璞泰来:业绩超预期，各业务稳健发展

2022年10月14日，公司公告2022Q1-Q3归母净利润22.7亿元，扣非归母净利润21.8亿元。22Q3业绩归母净利润8.77亿元，环比+15.5%，扣非归母净利润8.5亿元，环比+18.1%。

经营分析经营分析业绩超预期，业务多点开花。预计公司22Q3负极出货3.75万吨，22Q2负极出货约2.85万吨，环比约+31.6%，单吨盈利维持1.25万元/吨，贡献4.7亿元利润。我们预计22Q3涂覆出货约11亿平，22Q2涂覆出货9.3亿平，单平盈利约0.22元/平，贡献2.42亿元利润。预计PVDF出货约1200吨，贡献权益净利润约0.65亿，设备贡献0.5亿元利润。

负极：高端负极盈利稳定，专注成本下降，专注成本下降&新品突破新品突破。公司已有石墨化产能6.5万吨，内蒙5万吨22Q2完成部分爬坡，22Q3基本达产，四川项目23Q1有望逐步释放。公司持续对石墨化工艺进行改进，有望进一步降低单位电耗和固投强度。此外，公司一代氧化亚硅已进入量产导入阶段，持续开拓多孔硅、硬碳等新品，竞争力进一步强化。

膜材料：基涂一体化持续深化，规模量产在即。公司已完成从前端设备-中端基膜-后端涂覆及涂覆材料一体化布局，现有40亿平涂覆产能，四川卓勤一期4亿㎡基膜产线调试基本完毕，年底有望初步出产品。公司新材料不断拓张，公司稳步推进新型陶瓷涂覆材料宁德液态勃姆石产线、PVDF国产替代及PPA应用，储备复合铝箔等新材料。

盈利预测与投资建议预测与投资建议我们上调2022年盈利预测，预计2022年公司归母净利润为33.2亿元（前值为31.6亿元），2023-2024维持46.4、58.9亿元，EPS为2.39、3.34、4.24元，对应PE为26.1、18.7、14.7倍，维持“买入”评级。

风险提示风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

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