医药行业周报：政策边际改善，医药估值修复_股票频道

本周热点：政策边际改善，医药估值修复本周关注：①2022年10月12日，国家医保局对全国人大代表、恒瑞医药董事长孙飘扬，全国人大代表、荣昌生物制药董事长王威东提出的有关“谈判药品续约”的建议做出了回复。提出：已将新增适应症纳入进了简易续约考虑范围。我们预计降价幅度有望明显缓和。②2021年10月12日国家医保局发布《关于政协十三届全国委员会第五次会议第02866号（社会管理类263号）提案答复的函》，再次回应医疗器械创新产品采购问题。我们认为，此答复函内容为创新医疗器械再亮绿灯。③2022年10月13日，由江西牵头的22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿传出，我们认为，此次生化集采相对于先前高值耗材集采更加温和。

我们认为，我国IVD行业国产化率仍然处于较低水平，外资品牌在国内借助早期的技术优势，先发优势和长期的学术推广等方面在IVD诸多细分领域确立了作为“行业标准”的地位，使得部分产品虽然国内企业通过多年发展已经技术成熟，做到了“同质低价”，但仍然在国产化替代进程中受阻，此次肝功生化试剂集采是IVD领域最大范围的一次集采，对后续IVD其他细分领域具有较强的指导意义。考虑到生化试剂的通用性较高，对仪器配套要求相对较弱，我们认为国产头部企业更容易通过规模效应带来的“同质低价”优势，赢得更多的市场份额。另外，本周在医药产业政策边际修复持续向好下，医药板块估值迎来了较快的修复。我们认为，医药板块作为前期调整多，政策边际缓和催化下，医药上涨持续性较强，是稀缺性确定增长的板块。

短期看反弹，中长期强调创新配套产业链和老龄化需求：从短期来看，政策压力的逐步缓和或将为医药带来短期反弹行情，从中长期阶段来看，我们发现2022年开始将首次出现新增退休人员与新增入职人员的倒挂，未来的10-15年，医保都仍将面临人口老龄化带来的巨大压力，医保控费的主旋律仍将持续。在此背景下，我们再次强调，竞争格局仍然是核心，在供需博弈中，有一定临床不可替代性的创新产品或在采购中仍将享有更高的议价权，医保控费为创新企业提供了放量窗口期。另外，随着人口老龄化的加速，医院数量的增长与下沉医院的医疗水平提升以及老龄化带来偏零售端需求的提升仍然是必然趋势。

投资建议：CXO板块：受UVL清单移除带来CXO估值压制因素边际改善等因素影响，市场对中长期景气度支撑及竞争格局认知有望明显边际向好，推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药、药石科技等，建议关注药明生物、金斯瑞生物科技等。

医疗器械板块：受集采预期边际向好及贴息贷款等因素影响，推荐关注产品创新性强、市场空间大、持续创新迭代以及医疗新基建拉动放量的公司。如迈瑞医疗、联影医疗、奕瑞科技、微创医疗、心脉医疗、南微医学、澳华内镜、海泰新光、亚辉龙、润达医疗等。

表现复盘：行业涨幅第一、器械迎来明显反弹涨跌幅：本周医药板块上涨7.5%，跑赢沪深300指数6.5个百分点，在所有行业中排名第1；截至2022年10月14日，医药板块2022年累计涨幅-22.76%，在所有行业中排名倒数第6。成交额：医药行业本周成交额为3362亿元，占全部A股总成交额比例为9.6%，较上周环比提升1.4pct，略高于2018年以来的中枢水平（8.2%）。估值：截至2022年10月14日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.4倍，环比上升1.9。医药行业相对沪深300的估值溢价率为141%，较上周环比上升17.1pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：截至2022年10月15日，陆港通医药行业投资1803亿元，医药持股占陆港通总资金的10.7%，医药北上资金环比增加152亿元。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医疗器械（涨幅10.1%）、仿制药（涨幅9.1%）、中药（涨幅8.2%）明显上涨。我们认为，2022年9月14日李克强主持国务院常务会议，确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，其中医疗新基建需求带来医疗器械相关产品放量高预期，叠加2022年10月13日，由江西牵头的22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿传出，集采规则边际温和好于市场预期，拉动医疗器械板块股价大涨；分版块来看，医疗器械板块中开立医疗（涨幅26.3%）、安图生物（涨幅16.1%）、迈瑞医疗（涨幅13.8%）涨幅较为明显；仿制药板块中京新药业（涨幅18.0%）、恩华药业（涨幅17.5%）、人福医药（涨幅12.2%）涨幅较为明显；中药板块中济川药业（涨幅17.9%）、康缘药业（涨幅15.3%）、华润三九（涨幅14.2%）涨幅较为明显。

2022年医药中期策略：价值重构，产业拐点医药持续调整，估值和持仓均创历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），工信部开展医药产业链强链补链行动等，体现了在政策改革的震荡深化特点，在这种背景下，代表医药产业景气的方向（创新、差异化），依然是医药投资主线，国内医药产业升级过程中，2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域迎来更加确定性的景气阶段，这些领域包含了研发（CXO、科研工具）、量产（制造、上游科学工具、装备）等，同时我们也更加关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会（排名不分先后）。

研发：CXO、科学工具等；推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等；量产：API、制药装备、试剂、耗材等领域；推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、普利制药、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、药石科技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等；创新：国际化能力的器械、药品公司；推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心脉医疗、澳华内镜、科济药业-B，关注佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等；其他：消费、疫苗、医疗服务、创新配套产业公司；推荐万泰生物、智飞生物、康希诺、济川药业、康缘药业，关注爱尔眼科、片仔癀等。

风险提示行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。