古井贡酒：动销强势，余力充足

事件：公司发布 2022年前三季度业绩快报，前三季度实现营收127.6亿元，同比+26.4%，实现归母净利润26.2 亿元左右，同比+33.2%；其中单Q3 实现营收37.6 亿元，同比+21.6%，归母净利润7 亿元，同比+19.3%；单Q3 业绩整体符合市场预期。

收入端平稳增长，徽酒龙头地位稳固。1、三季度华东地区经济稳步复苏、疫情管控较好，公司主动把握双节旺季机会，积极发力宴席市场，并推出扫码赢红包等措施，加大消费者培育力度；得益于强势品牌力和活动促销，经销商备货积极性高，公司回款进度完成较好。2、草根调研反馈，双节旺季期间古井动销延续强势表现，省内市场献礼版、古5 稳健增长，古8 及以上产品放量延续，古16受益于宴席复苏表现尤为亮眼；省外市场古8以上产品增速领先，叠加黄鹤楼、明光酒结构升级明显，整体产品结构持续优化。3、得益于品牌高举高打和高效的消费者培育体系，公司在江苏、河北、湖北等市场取得不错表现，全国化扩张渐入佳境。

盈利能力整体稳定，回款顺利余力充足。公司单Q3营业利润率同比提升0.4 个百分点至28.4%，净利率同比下降0.4 个百分点至20.5%；公司三季度净利率同比小幅下降，预计系公司双节期间加大消费者培育投入，以及季度间税费缴纳节奏变化。与此同时，公司三季度末合同负债37.6 亿，环比+9.8%，同比+34.7%，合同负债延续强势表现，全年增长目标完成无虞，来年春节旺季蓄力充足。

品牌建设步入收获期，业绩弹性有望持续释放。1、年内维度看，双节旺季之后，公司在核心市场已完成全年回款计划，当前渠道库存处在合理水平，单Q4实现稳健增长确定性高，全年收入和利润均有望超额完成。2、中长期看，安徽经济活跃度高，主流价格带逐步升级至200-400 元左右，大众消费升级持续；公司省内龙头地位稳固，次高端价位的古16、20 体量已大幅领先于竞品，将尽享徽酒升级红利。从省外市场看，在优秀管理层赋能下，一批销售规模破十亿的省区逐步形成，省外重点市场造血功能持续强化，受益于结构升级&渠道投放精准，未来业绩弹性有望持续释放。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为5.83 元、7.69 元、9.72元，对应动态PE 分别为44 倍、33 倍、26 倍。公司品牌建设步入收获期，结构升级叠加费用优化，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。

相关附件