周专题：啤酒本周调整偏多，主要系重啤、华润的Q3业绩预期有下修（Q3收入重啤中大个位数、华润小双位数，量增重啤低个位数、华润中个位数），叠加国庆疫情引发对需求的担忧。，我们认为，疫情仍是导致Q3业绩下修的主因；此外Q3成本改善兑现或并不太明显（华润Q3毛利率变动不大，意味着23年成本优化会更多，23年利润增速或30%以上），旺季中低档放量也使得ASP增速存在环比放慢的可能。展望未来，从估值切换角度看，23年PE青啤为32X（合理在35-40X）、华润27X、重啤29X，仍有空间。复盘历史，年底常伴随有切换行情，大小取决于空间、催化（涨价）等。年底包材、大麦等采购预算明确，部分区域部分产品存在提价预期。
本周周专题也分析了市场对于重啤中长期的质疑，主要集中在产品生命周期、渠道改革、竞争格局等。我们认为，乌苏网红属性的可持续性有待数据验证，但并不存在竞品。21Q4的BU调整后，短期人员变动、团队文化融合上确实存在问题，但已尘埃落定。福建遇到线上乱价、通路精耕过程中遇到经销商反抗的问题；Q3厂商关系有缓和，明年电商渠道或新出区隔产品，疆内乌苏明年或有提价预期，窜货举报流程也在优化。重点关注未来销售、经销商招募情况，乌苏短期借助差异化获得消费者自点，但中长期天花板更取决于渠道管控能力。我们认为，重啤或不容易修复到过去40-50X的高估值，但仍有希望保持啤酒板块整体估值水平，基本面环比改善，期待更多乌苏产品组合和6+6产品。若疫情政策放开，重啤排序靠前。
白酒：板块在国庆后情绪回落，主因系：1）国庆动销旺季不旺，并未出现预期内旺季集中消费高潮；2）主流核心单品批价回落，担忧消费力及行业库存；3）相关行业传闻引发对白酒消费前景的担忧。此外，周内部分白酒企业披露三季度业绩前瞻，整体仍延续稳健业绩增量，与此前业绩预期基本一致。我们认为消费力复苏传导路径仍较明确，从消费场景恢复、消费情绪回暖到消费力释放。我们始终认为至暗时刻已经过去，环比复苏态势未变，目前板块估值性价比已然凸显。当前仍首推高端酒，在行业景气度承压时期，品牌力仍是坚不可摧的核心护城河，业绩确定性及保留手段仍充足。此外，目前地区间呈现明显的分化，亦推荐子赛道的龙头标的，其能充分享受区域alpha红利。对于板块内beta品种建议持续关注，高弹性仍不容忽视。
乳制品：三季度有逐步修复趋势，需求整体来说相对坚挺，预计两强全年收入增速依然可保持在双位数左右。利润端我们预计净利率仍会有小幅提升。
当前板块龙头的估值都是20倍不到，安全边际较强，建议把握底部机会。
食品综合：休闲食零食中洽洽的瓜子一直表现稳健，三季度以来坚果也有明显的修复，当前的估值水平较低，重点推荐，存在比较确定的修复空间。速冻食品中安井、千味韧性较强，收入端Q3有一定修复，建议关注。
调味品：国庆期间添加剂事件发酵，导致部分公司股价在节后出现分化。我们始终认为此次事件并不构成食品安全等重大问题，主要是情绪面导致股价波动，因此涉及影响偏短期。随着大众对于添加剂认知趋于理性，零添加产品也因此走入大众视野，反而有利于行业向高端化升级。且从近几日股价反馈来看，市场情绪逐步消化，个股走势回归基本面均值。接下来将步入三季报密集披露期，由于调味品需求恢复不及预期、成本端下行速度放缓，主要几家龙头企业预计Q3业绩承受较大压力。考虑到去年的低基数效应，今年部分公司预计Q3具备较大利润弹性。建议在外部环境承压的背景下，首选确定性较高的标的。
风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。
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