新天药业：核心品种进入快速放量阶段，OTC渠道拓展打开成长空间

事件：公司发布2022年1季报。实现营业收入2.49亿元（+16.1%），归属于上市公司股东的净利润3088万元（+21.73%）,扣非后归属于上市公司股东的净利润2973万元（+19.55%）。

业绩符合预期，全年仍有望实现较快增长。在疫情散发扰动下，公司1季度业绩仍保持了平稳增长，符合预期。公司于2021年实施股权激励计划，共向60名核心管理和技术人员授予317万股，并根据业绩完成度确定不同的解锁比例。我们认为在现有产品放量带动下，未来完成甚至超出业绩目标为大概率事件。目前龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个新药产品完成临床三期试验；多个经典名方品种在研，涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域。公司还拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案60个，品种储备丰富。同时公司积极推进“中药配方颗粒建设项目”和“凝胶剂及合剂生产线建设项目”。随着创新产品上市以及产能释放，公司将新增多个业绩增长点。

核心品种快速增长，OTC渠道拓展打开成长空间。公司妇科类核心品种坤泰胶囊和苦参凝胶近年来的销售金额和在各个渠道的市占率均呈现出不断上升态势。我们认为首先是得益于产品临床疗效显著，循证医学证据积累充足，临床医生对于产品的信赖度和认可度逐步提升；其次公司坚持通过临床疗效拉动OTC渠道市场，强化品牌建设，提高连锁药店覆盖率和单店产出，目前公司OTC渠道占比约为30%左右，未来OTC渠道销售金额和占比仍有较大提升空间，公司抵御政策风险能力将进一步增强。

盈利预测和估值。我们认为公司核心品种已经进入到医院端销售稳健增长，OTC端快速放量的阶段。预计2022-2024年公司营业收入分别为12.37、15.58和19.34亿元，同比增速分别为27.6%、25.9%和24.1%；归母净利润分别为1.31、1.71和2.21亿元，同比增速分别为30.7%、29.9%和29.6%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为17.3、13.3和10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：中成药集采降价；研发进度不及预期；疫情影响产品销售。