古井贡酒：利润增速略低于预期，利润率上行核心逻辑持续兑现

事件：计公司发布业绩预告，显示预计22Q3公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别约为+21.58%/+19.27%/+22.32，其中收入端表现符合预期，净利润端表现略低于预期。中高价位产品表现优异，好看好Q4利润端低基数下高弹性收入端：22Q3白酒业务收入端预计实现>20%稳健增长，其中：①年份原浆系列仍以量增为主，收入占比有望持续提升。

受益于200-500元价位带加速扩容+Q3宴席回补明显，预计22Q3古8/古16业绩增速仍较古20快，全年古16/古20增速有望达40%+/30-40%；②古井贡酒：预计22Q3量增价减趋势不改，收入占比下滑的同时毛利率提升贡献利润端表现。净利润端：我们认为22Q3公司净利润表现留有余力，在21Q4业绩低基数背景下，22Q4利润端或迎高弹性表现。疫情影响下省内收入占比提升，经销商量质齐升在省内疫情影响较省外主要市场小下，预计22Q3省内收入占比同比提升（省内/外占比约为6:4），省外市场通过“1+N”产品模式，实现结构性快速扩张。按规划：预计10亿级别省外市场将陆续呈现；逐步攻坚未过亿的薄弱省外市场，省外占比有望逐步提升至50%；②考虑到今年公司没有给经销商较高回款增速目标，但是要求增加覆盖核心终端网点，且21年底推出了平台公司入股分红机制以加强核心门店和古井的利益绑定，渠道回款积极性高，预计Q3经销商仍保持高质量发展。323年有望延续高增，净利率有望持续改善短期看，在2022年公司力争实现收入同比增长不低于15%、提出“一定要确立更高目标，销售必须保持高速增长态势，奋勇冲刺、跳起摸高，一定要实现放量增长”背景下，预计全年百亿净利润可达，22Q4业绩在低基数下具备强弹性；②中长期看，高度国窖在“从跟随到相伴”背景下挺价顺利，公司多形式补充高度国窖渠道利润以推动量增+公司多措并举发力低度酒/特曲，股权激励持续赋能，规模效应或将进一步推升净利率，预计23年业绩或延续高增态势。盈利预测及估值短期看，受益于省内结构升级加速集中化提升+省外持续拓展，全年净利率提升逻辑将持续演绎；中长期看，2024年双百亿具备强确定性。

预计2022-2024年收入增速分别为：22%/19%/18%；净利润增速分别为36%/28%/22%，对应PE分别为43/34/28X，维持买入评级。催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。

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