望变电气2022Q1-3预增点评：业绩符合预期，继续推荐！

事件：公司发布公告：2022Q1-3预计实现归属于母公司所有者的净利润为 1.84-2.04亿元，同比增58%-75%。 点评：业绩符合预期。我们测算Q3归母净利润为0.7-0.9亿元，取业绩中值，公司Q3环比持平，基本符合我们预期。

取向硅钢：硬缺口驱动涨价。Q3高牌号取向硅钢价格持平，中低牌号价格环比继续上涨10-12%。宝钢10月份板材内销价格中120牌号基价上调800元。取向硅钢生产工艺壁垒较高，境内能够生产高磁感取向硅钢的企业较少。受益于能效等级提升，原有的中低牌号取向硅钢已难以符合低碳节能的需求，因此高牌号取向硅钢需求有望爆发式增长。我们测算2022-2025年取向硅钢将维持供给缺口，硬缺口下取向硅钢价格有望持续走强。

民营龙头，量利双增。公司取向硅钢产能规模位居行业第三（2021年），仅次于宝钢股份和首钢股份，且未来三年产能增长80%。公司现有10万吨取向硅钢生产线是5+5的配置，即5万吨CGO和5万吨HIB；而新增八万吨新材料项目生产线为全HIB投料，旨在生产085及以上牌号的高牌号取向硅钢，公司预计于2025年全部达产。相邻牌号之间单吨价差为500-1000元左右，随着公司新增高牌号产线以及现有产线的牌号结构不断优化，公司整体盈利水平有望不断提升。

取向硅钢最纯标的，质地、技术双优。公司2021年取向硅钢毛利占比已超过50%，为A股上市企业最高。且公司专注于难度相对更高的后端工序，研发并掌握了“双层底板退火技术”、“罩式回复退火技术”、“钢带分段式氧化镁涂覆技术”等多项新技术；自2017年自建产线以来出货量快速增长，并且在设备采购及客户资源方面具有良好优势。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年的收入为25/29/37亿元，同比增速为30%/16%/28%；基于Q1-3业绩预增公告，我们将公司归母净利润为从3.2/4.5/5.8亿元调整至3/4.1/5.8亿元，同比增速为69%/37%/39%；对应PE分别为26/19/13x。考虑公司取向硅钢占比较高，产能扩张快且估值较低，因此维持“买入”评级。

风险提示：下游需求波动；市场竞争风险；公司自身经营风险。

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