事件： 公司公告 2022年 Q3归母净利润达 1.44-2.14亿元， 同比降低 6-37%， 环比降低 52-67%，中值为 1.79亿元，同比降低 21%， 环比降低60%；扣非净利 1.47-2.17亿元，同比-28-+6%， 环比降低 49-65%，中值1.82亿元，同比降低 11%， 环比降低 57%，业绩低于市场预期。
我们预计 22年 Q3出货 2.3-2.4万吨，环比增长 30%+，符合市场预期，Q4销量预计环比增长 50%+，需求加速恢复。 我们预计公司 22Q3出货达 2.3-2.4万吨，环比增长 30%+， 符合市场预期，其中 9月三元高镍正极需求明显恢复， 公司单月出货量超过 1.1万吨，成为全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业，创历史新高， 公司 10月排产 1.2万吨， 环比增长近 10%持续向上，我们预计 Q4单月出货量有望维持 1.2万吨以上， Q4总出货量预计环比增长 50%+， 对应全年出货近 10万吨，同比接近翻倍增长， 2023年随着海外需求恢复及国内高镍占比进一步提升，公司出货有望达 17万吨，同比增长 70%+。
Q3盈利受原材料库存跌价+氢氧化锂现货高价采购影响， Q4有望恢复正常。 我们测算公司 Q3单吨扣非净利润约 0.64-0.94万元/吨， 中值对应近 0.8万元/吨， 较 Q2的 2.4万元/吨下降明显，主要受公司供应链管理影响，由于公司产品定价为成本加成模式，按照原材料 M-1月市场均价格的基础上加加工费形成， 1） 由于 7月三元需求不及预期，公司提前采购的硫酸钴和硫酸镍在 8月计入成本，而由于钴、镍金属价格 7-8月下跌幅度较大，导致产生库存损失； 2）由于公司 9月出货超预期，导致氢氧化锂备货不足需要采购现货， 而产品结算按照 m-1价格结算，导致氢氧化锂成本增加未传导给下游， 我们预计若不计原材料库存损益， Q3单吨利润有望达 1.5-1.6万元。 考虑库存影响在 Q3已基本消化完毕， 我们预计 Q4单吨利润有望恢复至 1.3-1.5万元， 23年单吨利润仍有望维持 1.3万元左右。
盈利预测与投资评级： 我们下调公司 2022-2024年归母净利润预测至15.01/23.05/31.02亿元（原预期为 20.20/28.51/40.54亿元），同增64.76%/53.58%/34.56%，对应 PE 为 25x/16x/12x， 考虑公司销量持续提升、盈利恢复， 我们给予 2023年 25xPE，目标价 127.8元， 维持“买入”评级。
风险提示： 电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。
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