今世缘2022Q3业绩快报点评报告：业绩略超预期，激励落地下未来三年增长可期_股票频道

事件：今日公司发布业绩快报，预计2022年1-9月公司实现收入65.18亿元（+22.18%），归母净利润20.81亿元（+22.53%）；预计2022Q3公司实现收入18.72亿元（+26.27%），归母净利润4.63亿元（+27.22%）。

三季度业绩略超预期，中秋国庆仍显强韧性公司三季度业绩略超预期，当前渠道库存合理、回款进度顺利、大单品价格坚挺且维持较快增长。 ①渠道库存合理：公司坚持不压货原则，当前渠道库存均处合理区间。 ②回款进度顺利：公司6月开展百日会战，渠道积极性向好，回款进度顺利。 ③大单品价格坚挺且维持较快增长：当前V3、四开、对开批价稳定在650、430、270元左右，预计V3、V9体量相近，四开/对开占特A+比重或，为50%/30%+，调整期下V系增速预计仍超50%，疫情影响下预计Q3对开增速超30%、四开增速超20%。

三大预期差仍存，看好V系攻坚、开系提升、省外突破 ①V系放量可期：V3通过3个月的整顿，当前品牌势能有所提升，价格回升并稳定在620-640元+，预计V3在淮安市场规模已超1亿，主通过团购/联盟体方式发展，在不急于求成态度+着重提升品牌认知以及价格认知下，V3有望在600-700元价格带实现放量。 ②开系省内空间仍大：我们认为四开/对开在省内市场的发展足以支撑十四五期间规模的提升，主因：1）四开在省内还处于成长期（如苏中/苏南/省外），少部分区域处于成熟期（如南京/淮安等）；2）300-500元价位带正持续扩容。 ③省外突破可期：当前公司实施揭榜任职奖惩明晰、通过多个模式进行省外市场的探索，之后会聚焦核心省份（优选10多个地级市打造超亿元市场，做出2-3个样板市场）进行优势模式的复制，预计山东、上海两大市场销售口径过亿，当前将长三角作为省外投入第一序列，十四五省外营收占比达到20%以上可期。

股权激励落地&战略目标长远，看好未来三年快速增长 ①员工激励升级：公司实施股权激励+薪酬激励，自我加压下有望达到行权目标。1）股权激励：股权激励已于10月10日完成授予，授予数量768万份，涉及包括总经理及6位高管在内的334人。2）薪酬激励：公司正重新设置薪酬体系，根据岗位价值调整薪酬，将薪酬和绩效挂钩，对各方利益进行合理分配。 ②组织结构升级：公司实施分品牌事业部制，设立三部一司，公司根据每个产品成长阶段，分产品事业部进行任务的下达。我们认为公司已对“行业整体销量未来稳中有降，行业分化加快”这一点有深刻认知/并做了充分准备、当前各项举措均立足长远，我们看好未来三年快速增长，股权激励目标2022/2023/2024收入增速22%、24%、26%有望实现。

盈利预测及估值我们认为公司疫情下体现强韧性，当前库存合理、回款顺利、批价坚挺，三大预期差仍存，股权激励落地下未来三年快速增长可期，百亿目标有望提前达成，我们看好公司的长期成长性。预计公司2022-2024年收入增速分别为22.4%、24.1%、26.6%；归母净利润增速分别为22.6%、24.3%、26.8%；EPS为2.0、2.5、3.1元/股；PE分别为22、18、14倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。

风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。