东鹏饮料：全国化战略持续推进，产能布局支撑长期成长

事件：公司发布] 2022年前三季度业绩预告，前三季度实现收入 65.4-66.5亿元，同比增长 17.6%-19.5% ；实现归母净利润 11.4-11.8亿元 ，同比增长14.5%-18.1%。其中 2022Q3单季度实现收入 22.5-23.5亿元，同比增长19.6%-25.4%；实现归母净利润 3.9-4.2亿元，同比增长 20.4%-31.7%，略超市场预期。

全国化扩张有序推进，冰冻化陈列成效显著。1、分品类看，大单品加速拓展铺市，“能量+”矩阵蓄力长期发展，新品 0糖、大咖等产品具备潜力全国推广，新金罐加大运作力度，定位升级、拉升结构。2、分区域看，公司在传统强势的广东区域，继续通过全渠道精耕来拓宽消费群体，细化乡镇市场，推行产品全系列覆盖。在全国区域，对空白市场采取大流通模式，对成熟市场采取全渠道精耕模式。2022年上半年，公司经销商数量从 2312家增至 2590家，终端网点数量从 209万家增加至 250万家。3、渠道运营能力加强，以“冰冻化是最好的陈列”的思路，在渠道增加冰柜投放和产品冰冻化陈列，消费者的购买频次与单点产出不断提高，截至 2022年上半年末已投放 7.4万台冰柜。

原材料涨价扰动短期业绩，费用投放优化。1、成本端看，大宗原材料聚酯切片、白砂糖等采购价格大幅上涨，拉低整体毛利率。2、费用端看，规模效益逐步显现，降本增效精益管理，费用率逐步降低。

战略机遇期仍存，产能布局释放成长空间。大本营广东地区持续精耕渠道挖掘下沉市场需求，预计销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场。

公司仍处于全国化扩张阶段，在北方及华北地区仍有潜力，有望借竞品经营问题跑马圈地。目前公司已建成七大生产基地，合计产能达约 280万吨/年，同时公司积极筹划长沙基地、衢州基地的建成，预计 2022年总产能将增至约 320万吨。生产基地在全国范围内多点布局，有效降低物流成本，提高产品供应的及时性和稳定性，进一步实现规模效应，为长远持续发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 14.0亿元、17.3亿元、21.0亿元，EPS 分别为 3.50元、4.32元、5.25元，对应动态 PE 分别为 37倍、30倍、25倍，维持“买入”评级。

风险提示：全国化推广不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全风险。

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