贵州茅台22Q3业绩预告点评：高质量稳健发展，锚定全年20%利润增速_股票频道

事件：公司发布业绩预告，预计 2022年 1-9月公司实现收入 897.85亿元（+16.5%）；实现归母净利润 443.99亿元（+19.1%）；预计 2022Q3公司实现收入 303.42亿元（+15.23%）；实现归母净利润 146.05亿元（+15.80%）。

22Q3茅台酒保持稳健增长，系列酒预计延续高增态势①茅台酒：22Q3飞天茅台回款进度/投放节奏与去年相近，季度批价稳定动销表现平稳，在飞天茅台投放总量较去年微增+Q3加大非标打款力度背景下，茅台酒收入保持优异增长主因原有非标产品量价齐升（22年 1月公司对生肖、年份酒等精品酒均实现提价；茅台主要投放高价位精品酒，预计 22年茅台营收将超百亿，其中虎茅投放最多）。

②系列酒：受益于系列酒提价红利释放（22年 1月公司对金王子、王子酱香系列经典等 6款产品提价 10-15%，总体价增预计贡献 8-10个点）叠加疫情影响下中档酒表现优异实现量增，预计系列酒收入延续高增发展态势。

③新品：22Q1公司推出了归属于系列酒类别的茅台 1935，同时茅台酒推出高价位珍品茅台等新品以增厚全年业绩。

茅台、直营店有助于营销体制改革，直销渠道占比预计超 40%9月 9日财政部文提出“优先支持贵州开展白酒企业营销体制改革”，茅台不仅提高直销比例，同时有助于茅台渠道向“消费者中心化”过渡，引领行业深层次变革，并实现企业增利、地方增税。在 22Q2公司直销渠道收入实现 112.87%增速基础上，预计 22Q3公司直销渠道占比预计可达 40%，提升显著主因：茅台收入表现超预期（Q3申购范围已扩大至 31个省，提供线下取货门店 1700家+）+今年 1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货+直营店占比提升推动渠道改革加速。

短期看营销改革红利持续释放，中长期看“五线”为茅台保驾护航1）短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，看好全年公司利润端近 20%的增长。1）从量角度看，考虑到 2021年茅台酒投放量仅约 3.6万吨+2022年往回溯的 4年为茅台酒基酒产量大年+22H1公司完成茅台酒基酒产量4.25万吨（较去年同期的 3.78万吨提升 0.47万吨），预计全年茅台酒产量或达 6万吨上下；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向，营销改革红利或将持续释放。

2）中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计 2022年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。

盈利预测及估值公司在股东大会上再次提出 15%的年度业绩目标，可达度高，预计 2022~2024年公司收入增速分别为 17.5%、16.2%、14.4%；净利润增速分别为 18.8%、17.2%、16.1%；EPS 分别为 49.6、58.1、67.5元/股；对应 PE 分别为 35、30、26倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，维持买入评级。

催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。

风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。