恒生电子：资管IT营收持续高增，Q3人效提升拐点将至

事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入23.9亿元，同比增长16.3%；归母净利润亏损9579.7万元，同比下降113.4%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同下降63.6%。单Q2实现营收14.1亿元，同比增长8.6%；归母净利润亏损5450.2万元，同比下降110.0%；实现扣非归母净利润9382.4万元，同比下降64.2%。

疫情推迟项目实施交付，大资管IT业务依旧亮眼。2022H1公司核心业务大零售IT/大资管IT分别实现营收5.5/10.1亿元，同比增长5.7%/29.4%，合计营收占比达65.6%。报告期内，两大核心产品UF3.0和O45新签、上线客户持续增加，行业影响力不断扩大；PB2.0、IS2.0、收益互换等新产品推广顺利，行业标杆项目树立。随着转债新规落地和全面注册制预期提升，资本市场增存量需求释放，签约规模有望持续扩大；叠加疫情影响逐渐消退，项目落地加速，下半年公司业绩兼具成长性和确定性。

降本增效措施推进顺利，盈利能力有望释放。2022H1公司销售/管理/研发费用分别为3.5/3.4/10.4亿元，同比增长21.2%/44.4%/25.9%，管理费用大幅上涨主要系人员及薪酬增加（人员大幅扩张主要集中2021年下半年）、恒生金融云产品基地投产致使折旧增加和员工持股计划股份支付费用增加所致。2022H1归母净利润亏损9579.7万元，同比下降113.4%，主要系公司投资的赢时胜等金融资产公允价值的变动较大所致。公司管理体系变革整体进展符合预期，成本与费用后续有望逐步改善，具备一定利润弹性。

新一轮激励计划强化员工考核，人效拐点有望到来。公司发布2022年股票期权激励计划（草案），拟向272名激励对象授予3200万份股票期权（占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.68%），激励计划对象为董高管和核心管理、技术、业务人员，行权价格为34.88元/股。该激励计划公司层面考核要求以上年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率触发值为0%，目标值为15%。此外，公司对激励对象设置严密的员工绩效考核体系，强化个人考核要求，调动员工积极性；叠加公司2022年积极控制人员成本，截至6月底总员工约12856人，相比年初略有下滑，人效有望在Q3迎来提升拐点。

盈利预测与投资建议。公司核心业务系统优势明显，客户资源稳定，产品线丰富，专业化程度高，后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。预计2022-2024年EPS分别为0.71/1.03/1.35元，当前股价对应的PE分别为43/29/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。