快手-W 22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期

事件： 快手于2022] 年 8月 23日（北京时间）发布未经审计的 2022年第二季度业绩报告。

点评：

22Q2收入和亏损均好于预期，用户和时长均继续健康增长。22Q2快手实现收入 217.0亿元人民币，同比增长 13.4％，彭博一致预期为207.2亿元，收入好于一致预期；实现毛利 97.7亿元，毛利率45.0%，毛利率同比增加 1.2个百分点；实现经营亏损 30.6亿元，期内净亏损 31.8亿元；实现 Non-GAAP 归母净利润-13.1亿元，NonGAAP 净利润率为-6.0%，净利润率同比提升 18.9个百分点，彭博一致预期为 -29.1亿元，亏损好于市场预期。

用户和时长：22Q2平均 MAU 为 5.87亿，同比增长 15.9%；平均DAU 为 3.47亿，同比增长 18.5%；单 DAU 日均使用时长 125.2分钟，同比增长 17.1%；总流量（=DAU*单 DAU 日均时长）为 434.8亿分钟/日，同比增长 38.7%。

广告业务疫情下保持稳健增长，内循环相对较好，外循环广告承压。

22Q2线上营销服务实现收入 110.1亿元，同比增长 10.5%，受疫情影响增速明显放缓，但仍具有韧性。分结构来看，和电商业务关联度较高的内循环广告表现相对较好；而外循环广告与疫情节奏、宏观经济景气度高度相关，二季度受到了较大影响，拖累了广告整体增速。

其中品牌广告表现相对较好，增速高于广告业务整体。

展望后续季度，我们认为内循环广告在电商业务的带动下仍有望保持较快的增速，在广告收入中的占比也将进一步提升；而外循环广告受制于经济和疫情，增速的恢复可能仍需要一定的时间。

电商业务继续保持高景气，拓展新品类、加强服务商合作。22Q2快手电商业务实现 GMV 1911.7亿，同比增长 31.5%。快手其他服务（包括电商）业务实现收入 21.2亿元，同比增长 7.1%；快手其他服务（包括电商）业务货币化率达到 1.11%，相比去年同期下降 0.25个百分点，导致快手其他服务（包括电商）业务收入增速不及 GMV 增速。快手在 Q2继续打造信任电商、品牌电商机制，快品牌生态迅速发展；除了在直播电商展示及订单转化方面优势显著的服装及化妆品等非标品类外，快手平台上食品饮料及家电数码的产品广度及深度亦持续提升；同时加强对服务商的扶持力度，使得 2000多名商家在快手服务商的赋能下实现 GMV 的跃迁。

展望后续季度，我们认为快手电商业务目前正在形成良性的生态循环，GMV 仍有望保持较快的增长；同时 take rate 同比去年将稳中有升，使得快手其他服务（包括电商）业务的收入与 GMV 同步或更 快。我们对快手全年 GMV达到年初 9000亿的指引抱有充分的信心。

直播业务受益于低基数增速较快，主要由付费用户数驱动收入增长。

22Q2快手直播业务实现收入 85.7亿元，同比增长 19.1%，主要得益于去年同期较低的基数，以及内容质量和运营效率的不断提升，推动直播业务的平均月度付费用户人数（MPU）同比增长 21.8%到 5420万。快手低门槛和普惠的直播业务模式展现出了更强的韧性和增长动力，而快招工本季度月活跃用户达到 2.5亿人，环比增加 90%，带动直播生态进一步拓宽应用场景和商业化途径。

降本增效继续推进，海外业务减亏明显。2021年 9月以来，快手持续推进公司业务的降本增效，经调整后净亏损持续缩窄。本季度经调整后净亏损和净亏损率进一步改善，为近一年来最好水平，主要受益于公司对成本和费用的进一步控制。本季度毛利率提升到 45%，而销售费用、研发费用同比、环比均继续下降，体现出公司降本增效的动作已经取得实效。我们预计公司的整体经营效率仍有望进一步优化，未来的获客效率和盈利能力也将持续改善。

此外，本季度公司首次按国内和海外业务划分披露季度业绩。22Q2国内业务实现收入 215.9亿元，同比增长 12.9%；实现经营利润 0.94亿元，去年同期为亏损 10.3亿元，国内业务首次实现经营利润转正。

海外业务实现收入 1.03亿元，同比增长 1327%；实现经营亏损 16.1亿元，去年同期为亏损 43.7亿元，同比下降 63%。国内业务的经营利润转正和海外业务的大幅减亏共同对本季度经营亏损的改善产生了较大贡献。

投资建议：我们认为快手作为中国互联网行业“用户数×时长”排名第三（2021年）的超级流量池，是一个规模庞大、商业化潜力深厚的短视频+直播平台和 UGC 社区。本季度快手流量增长稳定，电商业务表现稳健，直播业务表现良好，而广告业务在外循环的拖累下增速有所承压。展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的 GMV 和收入仍有望保持较快的增速，而广告业务因经济环境的疲软，可能仍需要更长的时间恢复元气。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，释放出更多的收入空间和盈利能力，国内业务的利润率有望在转正后继续提升，海外业务也有望继续推进减亏，未来有望依次实现季度、年度的整体盈利，最终整体利润率达到在比较稳定的水平。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，拖累公司整体的收入增速，下调 22/23/24年总收入预测至 928/1088/1267亿元，同比增长 14.5%/17.3%/16.4%；调整后净利润为-83/-46/25亿元，调整后净利润率分别为-9.0%/-4.3%/2.0%。

风险提示：短视频行业竞争格局恶化；短视频内容监管升级；直播电商行业整顿；广告行业受宏观经济影响下滑；用户增长持续放缓；获客效率和盈利能力恶化；中概股系统性风险等。