兰花科创公司简评报告：量价齐升业绩大增，看好无烟煤价格维持高位

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入 76.58亿元，同比增长 45.5%；实现归属于上市公司净利润 19.86亿元，同比增长 185.80%；实现基本每股收益为 1.74元，比上年同期提高 185.81%。

煤价销售量价齐升，下半年有望继续实现高盈利。2022年上半年公司累计生产煤炭 602.76万吨，同比增长 11.23%，销售煤炭 559.96万吨，同比增长 12.51%，上半年煤炭板块营业收入达 58.05亿元（89.73%），占总营收比例为 75.80%。上半年公司煤炭销售单价为 1036.68元/吨，同比增长 68.64%，单位生产成本 265.46元/吨，同比增长 8.52%，吨煤毛利 771.04元/吨，毛利率达 74.38%，比上年同期增加 14.17个百分点。

公司主要生产煤种为无烟煤，根据 Wind 数据，上半年全国无烟煤（2号洗中块）平均市场价为 1810.21元/吨，同比上升 75.25%，当前国内煤炭市场整体供需结构偏紧，价格倒挂下进口困难，预计煤炭价格下半年仍将保持高水平运行，公司无烟煤不受价格限制，预计下游需求走强将带动煤价维持高位水平，支撑公司实现高盈利增长。

化肥板块实现高盈利，化工业务亏损但占比较小。2022年上半年公司销售尿素 44.51万吨（-3.80%），化肥板块营收为 11.67亿元（29.05%），占总营收比例 15.24%，吨毛利率为 21.65%（下降 5.53个百分点）。上半年销售二甲醚 1.02万吨（-84.50%），己内酰胺 6.87万吨（-4.58%），化工板块营收为 8.96（-12.33%）亿元，占总营收比例 11.70%。尿素价格受成本端影响上半年高位震荡运行，是板块营收增长的主要原因，六月末市场价格约 2900元/吨，高价格有望继续带动板块收入增长；而成本增加和需求减弱双重压力导致己内酰胺减产减收严重，二甲醚基本停产，化工板块整体亏损。

一体化产业链初步建成，固定资产报废影响利润 3.55亿元。公司煤炭产业现有各类矿井 14个，年设计能力 2020万吨。 其中生产矿井 8个，年煤炭生产能力 1200万吨；参股 41%的亚美大宁年生产能力 400万吨；

在建资源整合矿井 5个，设计年生产能力 420万吨。尿素年产能约 100万吨；二甲醚产能 20万吨，己内酰胺年产能 14万吨。公司已初步形成从煤炭到化肥化工的一体化产业链，资源内部利用率高，成本相对可控。

此外，公司于报告期末对所属分子公司固定资产进行了盘点，对部分无使用价值的固定资产进行了报废，账面净值合计 3亿元；对所属同宝煤业、沁裕煤矿两个建设单位由于工程时间较长，建设标准变化，不能继续使用的在建工程进行报废，账面净值合计 0.54亿元，以上两项合计报废资产净值 3.55亿元，合计影响利润 3.55亿元。

盈利预测以及投资评级：预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为35.8/36.5/37.2亿元，当前股价对应 PE 为 5.0/4.9/4.9倍。考虑到公司无烟煤价格维持高位，业绩确定性强，首次覆盖给予公司增持评级。

风险提示：煤价超预期下跌，稳增长不及预期导致需求不足。