隆基绿能：产品出货提速，HPBC电池预计年内投产

业绩总结：公司] 2022年上半年实现营业收入 504.17亿元，同比增长 43.64%；

实现归母净利润 64.81亿元，同比增长 29.79%；实现扣非归母净利润 64.05亿元，同比增长 30.58%。

业绩稳健符合预期， Q2产品出货提速。上半年公司实现单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售 20.15GW，自用 19.47GW；实现单晶组件出货量18.02GW，其中对外销售 17.70GW（包括 BIPV 组件对外销售 87.35MW），自用 0.32GW。单晶硅片对外销售同比增长 7.42%，单晶组件对外销售同比增长6.60%。受美国 WRO事件及海外疫情管控等多重因素影响，一季度组件出货低于预期。公司及时调整了经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场。二季度硅片、组件出货明显提速，分别增长 41.37%、24.08%。受多晶硅料等原材料涨价影响，上半年公司综合毛利率 17.61%，同比下降 5.12pp。

盈利质量优异，持续高比例研发投入。上半年经营活动产生的现金流量净额为106.98亿元，同比大幅增长，盈利质量优异。主要系销售规模扩大、销售回款较好；预收货款增加；应付票据结算量增加。公司存货 249.06亿元，较年初增长 76.66%。由于欧洲市场销量增加，运输周期变长，及美国 WRO导致总体库存增加。公司参股四川永祥、云南通威，确认投资收益 14.70亿元。受人民币贬值影响，公司确认汇兑收益 4.21亿元。报告期，公司研发投入 36.70亿元，占营业收入 7.28%，持续保持高比例研发投入。截至报告期末，公司合同负债128.85亿元，较期初增长 73.63%，预示在手订单充足。

BIPV开始批量出货，HPBC电池预计年内量产。上半年公司 BIPV 组件实现批量出货，对外销售 87.35MW。公司研发储备了多种新型电池组件技术，创造性地开发了 HPBC结构电池。搭载 HPBC电池的西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目预计下半年开始投产。根据公司此前试销情况，HPBC 组件溢价较高，单瓦盈利有望显著提升。

盈利预测与投资建议。公司经营稳健，业绩符合预期。通过调整经营策略，二季度出货量显著提速。现金流大幅改善，盈利质量优异。HPBC 电池预计年内投产。预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 144.84、194.35、232.01亿元，三年复合增速 36.68%，维持“买入”评级。

风险提示：美国政策制裁风险，专利侵权风险，新技术投产不及预期；汇率变动的风险。