央行公布9月金融和社融数据：9月新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8108亿元；人民币存款增加2.63万亿元，同比多增3030亿元；M2增速12.1%，同比提高3.8pct，环比降低0.1pct；M1增速6.4%，同环比分别提高2.7pct和0.3pct。9月新增社融3.53万亿元，同比多增6245亿元，增速10.6%。
前三季度合计新增人民币贷款18.08万亿元，同比多增1.36万亿元；人民币存款增加22.77万亿元，同比多增6.16万亿元；社融增量累计27.77万亿元，同比多增3.01万亿元。
分析与判断:9月信贷多增幅度超预期，企业贷款结构延续改善9月新增人民币贷款2.47万亿元，同比大幅多增8108亿元、幅度为近两年单月最高；贷款余额增速11.2%，环比回升0.3pct，经过两个月的放缓后再回年中增速水平。1）居民贷款：9月新增约6500亿元，同比仍有1383亿元左右缺口，主要是居民中长期贷款同比少增1200亿元，但单月3456亿元左右增量投放已基本回升至月均水平，结合9月的30大中城市房屋销售数据阶段性回升，近期稳地产政策频繁推出下，预计后续融资需求将有所修复；居民短贷新增3038亿元，基本持平上年同期，环比前两个月也有明显改善。2）企业贷款：9月新增1.9万亿元，同比大幅多增约9370亿元，是信贷投放增量的主要贡献部分，并且延续8月结构改善的格局，企业短贷和中长贷分别为6567亿元和1.35万亿元，同比放量多增4741和6540亿元；票据单月负增827亿元，也是去年二季度以来首次转负，结合9月最后一周票据转贴现利率保持相对较高水平，反映有效信贷需求提升。自8月国常会新增3000亿元政策性开发性金融工具以来，基建资本金投放加速落地；根据央行披露的9月三大政策行净新增PSL规模1082亿元，自2020年2月以来余额首次出现净增，政策性金融持续发力，一定程度上托底经济、推动宽信用进程，带动配套融资上量。
前三季度整体来看，合计新增人民币贷款18.08万亿元，已超去年全年增量的90%，同比多增1.36万亿。节奏上Q3信贷同比多增幅度较Q2走阔，反映信贷投放阶段性改善；投向结构上，疫情多发影响下，Q3居民端同比仍少增，但幅度较Q2改善，企业中长期贷款投放也有明显改善。
展望后续，四季度稳增长政策落地显效下，经济动能修复，有效融资需求也是缓慢回升的过程，全年信贷总量将保持稳健充裕。
信贷和表外贡献主要增量，驱动社融增速回升0.1pct9月新增社融3.53万亿元，同比多增6245亿元，余额增速10.6%、环比略回升0.1pct。除信贷放量支撑外，表外也是9月社融超预期的主要贡献因素，委贷+信托贷款+未贴现汇票总体新增1449亿元，较上年同期-2106亿元的低基数有明显提升，委托贷款和信托贷款都贡献较高增量，预计有政策性开发性金融工具发力的带动；叠加对实体发放的人民币贷款同比多增约8000亿元，对冲了企业债和政府债融资同比减少的压力。
前三季度来看，社融规模累计新增27.77万亿元，同比多增3.01万亿元，一方面信贷稳健多增、且Q3增幅走阔贡献主要增量；另一方面Q3以来，政府债发行节奏错位下，同比少增部分主要由表外补齐。未来5000亿元专项债结存限额发行落地也将支撑四季度社融体量。
M1增速上行，剪刀差负向收敛9月M2增速12.1%，同比提高3.8pct，环比降低0.1pct，主要是中长贷投放改善，信用派生下M2保持较高增速；M1增速6.4%，同环比分别提高2.7pct和0.3pct，剪刀差负向收敛，资金活化程度提升，也反映9月企业经营动能或有一定改善。
9月存款总量增2.63万亿元，同比多增3000亿元，住户和企业存款分别同比多增3232亿元和2457亿元；同时财政存款同比少减230亿元，财政支出力度有进一步加强空间。
投资建议：9月信贷社融增量超预期、投放结构优化，反映企业的融资需求和经营动能都有边际改善。后续伴随四季度稳增长政策的加快落地显效，以及第三批专项债发行，宽信用进程将保持稳健。
目前板块整体静态估值降仅0.53倍PB水平，具备较高安全边际，市场风险偏好降低时也提供一定防御属性，而融资结构和经济预期的改善有助于进一步打开银行估值修复空间。个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。
风险提示1、经济修复幅度和节奏不及预期；2、个别银行的重大经营风险等。
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