波司登：轻薄羽绒引领变革，冷冬将至旺季销售可期

10月多地出现剧烈冷热切换，气温骤降有望拉动羽绒销售。今年国庆以来我国多地出现大范围强降温，黑龙江、吉林、河南、湖北等地区降温幅度达18℃以上，10.1-10.9北京/哈尔滨/西安最低日均最低温分别为 9.1/3.0/9.8度，达到 2016年以来最低，黑龙江省大部分地区已提前入冬。据中国天气网，此次降温主要受到冷空气干扰，导致中东部地区气温 1-3℃低于常年同期，而北方部分地区降温剧烈，最低气温将创入秋以来最低。剧烈冷热切换为公司旺季开启创下较好的外部条件，叠加轻薄新品推出及极寒等热销系列陆续迭代，有望拉动羽绒服销售。

轻薄新品拓宽穿着场景，市占率有望再提升。公司于 9.21举办大秀重磅推出轻薄羽绒服系列新品，设计上将保暖性强的羽绒与针织、卫衣等时尚元素结合，采用超轻裸肤、多层保温空气层等多种面料，每平米轻 18%的同时保暖性提升 70%，并创新性地将不同材质拼接、艺术绗线等工艺融入新品当中，以实现轻盈时尚与保暖御寒的统一。新品的推出，一方面打破传统羽绒服季节限制，将穿着场景拓宽至春秋及暖冬，另一方面其价格位于 1000-1500元区间，与登峰、极寒等系列打造差异化定位，叠加官宣新代言人+新品发布会等密集宣传造势，旺季来临新品销售可期，市场份额有望再提升。

全球首家体验店落户上海，渠道调整利好经营效益提升。品牌全球首家体验店 10.2于上海南京西路正式开业，该门店加入核心科技装臵展示及定制化服务，致力于提升消费者购物体验，促进品牌势能再提升。另外，公司持续调整渠道结构，关闭低效店的同时鼓励加盟商开店，下探低线城市有助于开启潜在市场，渠道不断优化有助于经营效率提升。

投资建议公司坚持品牌引领，预计将通过品牌/渠道/供应链全方位升级实现量价齐升，叠加夏季防晒系列、秋冬轻薄羽绒服填补淡季销售空缺，旺季来临动销可期。预计 FY22/23-FY24/25归母净利分别为 24.9/29.9/35.5亿元，EPS0.23/0.27/0.33元，对应 PE 分别为 15/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情局部蔓延影响销售、提价不及预期、存货管理风险等。

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