老板电器2022年中报点评报告：新兴厨电快速成长，疫情导致业绩承压

老板电器发布 2022年中报， 22H1公司实现营业收入 44.44亿元，同比+2.73%；归母净利润 7.24亿元，同比-8.46%。22Q2公司实现营业收入 23.58亿元，同比-2.47%；

归母净利润 3.56亿元，同比-17.54%。公司 Q2收入符合预期，业绩低于预期。

投资要点传统品类受疫情影响承压，新兴品类持续高速成长1）22H1期间公司传统品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜产品分别录得营业收入20.74/10.57/1.97亿元，分别同比-0.81%/+1.16%/-17.60%。受到疫情和地产影响，公司传统品类收入增长承压。公司烟灶品类龙头优势稳固，老板品牌吸油烟机零售额、零售量市场占有率为 31.7%、25.6%，分别较去年同期提升 1.1、1.5pct。

2）公司新兴品类仍然保持高成长，22H1期间蒸烤一体机/洗碗机分别实现营业收入 3.58/2.47亿元，分别同比+36.69%/+44.46%。根据奥维云网数据，22H1老板洗碗机线下零售量份额为 12.8%，同比大幅提升 6pct。3）老板 3月末上新老板品牌集成灶，老板集成灶填补公司在中高端集成灶的空白，我们看好老板集成灶将多年深耕烟灶的技术、渠道、品牌优势复制在集成灶品类上。

Q2整体费用率下行，疫情及原料致毛利承压1）公司 22Q2综合毛利率为 46.98%，同比下降 8.64pct。22Q2毛利率大幅下降的原因是疫情扰动导致线下经营和物流受阻，且公司备料备货周期较长，预计当下报表反映的是 1-2个季度以前的原材料价格水平。2）公司 22H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 26.66%/4.13%/3.81%，分别同比-2.56pct/ +0.96pct/+0.81pct，销售费用率降低主要系疫情导致销售活动减少，但公司仍然加大广告宣传费用打造品牌形象、推广新品， 2022H1公司广告宣传费用投入为 2.59亿元，同比+21.84%。

盈利预测及估值预 计 公 司 22-24年 收 入 分 别 为 112/132/155亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为10.83%/17.59%/17.44%；归母净利润分别为 21/25/29亿元，对应增速分别为58.87%/17.41%/16.62%，对应 PE 分别为 12x/10x/8x。

风险提示地产及宏观经济周期下行；市场需求不及预期；行业竞争加剧