金山办公：订阅业务占收入比例提升，收入费用错配下半年有望修复

事件 公司发布 2022年半年度报告，报告期内实现营收 17.92亿元，同比增加 14.47%；实现归母净利润 5.20亿元，同比减少 5.30%；

扣非归母净利润为 4.12亿元，同比减少 10.22%。

业绩符合预期，收入费用错配至利润承压，下半年有望修复。公司发布 2022年半年度报告，报告期内实现营收 17.92亿元，同比增加 14.47%；实现归母净利润 5.20亿元，同比减少 5.30%，业绩基本符合预期。报告期内，公司销售、管理、研发费用率分别为 19.86%、47.33%、35.92%，同比变化-13.7%、+29.4%、+28.1%；研发费用为6.44亿元，同比增长 46.66%，增长幅度较大，主要原因为 2021年下半年人员大幅增长。2022上半年人员增长与费用管控严格，预计下半年收入与费用错配将得到修复。此外，报告期内公司毛利率为85.11%，同比下降 3.3%，主要系用户增长导致外部采购、结算、服务器成本增加；合同负债为 15.85亿元，同比增长 50.8%，增长较快。

订阅业务占收入比例进一步提升，相关指标稳健增长。个人订阅方面，报告期内公司实现收入 9.4亿元，同比增长 40.54%，；Q2单季度来看，实现收入 5.14亿元，同比增长 43.98%，维持高增；截至报告期末，主要产品月度活跃设备数为 5.70亿，同比增长 13.77%；

用户通过公有云上传的云文档数量已超 1,519亿份，同比增长39.89%， 对应存储总量已达 270PB，同比增长 67.84%；累计年度付费个人用户数达 2,856万，同比增长 30.53%。

机构订阅方面，报告期内公司实现国内机构订阅及服务业务收入2.98亿元，同比增长 51.08%；Q2单季度来看，实现收入 1.68亿元，同比增长 30.63%，疫情影响下公司数字办公平台年新增服务政企客户 1838家，带动数字办公平台（云产品）收入同比增长 51%；公司以云文档为核心，团队协作战略牵引顺利，企业续约率达 70%，金额续费率超 100%，公有云相关收入同比增长翻倍，看好公司长期云与协作收入增长韧性。

机构授权业务短期下降，长期信创需求确定性依旧。报告期内，公司实现国内机构授权业务 4.20亿元，同比降低 10.96%；Q2单季度来看，实现收入 1.88亿元，同比降低 11.11%，受疫情和项目周期影响短期下降，但从长期来看，下游信创需求较为刚性。公司信创布局稳步进行，信创项目验收通过率达 100%。我们认为，随着党政信创进一步下沉推进，叠加行业信创渗透率逐步提升，公司作为办公软件龙头，具备卡位优势，未来收入增长确定性较高。

投资建议 我们预计，公司 2022-2024年 EPS 为 2.67/3.72/4.95，对应市盈率分别为 66/47/35。公司订阅业务指标稳健增长，协作业务及战略推进顺利，信创长期需求景气，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

风险提示 疫情影响下游需求延缓的风险；付费用户数量增长不及 预期的风险；信创进度不及预期的风险。