线上销售保持平稳增长，消费带动作用持续显现。1-8月份，全国实物商品网上零售额同比增长5.8%（前值5.7%），电商渗透率为25.6%，拉动市场销售增长约1.5pct，网络购物对消费市场的带动作用持续显现。据阿里巴巴发布的《2022国庆消费趋势观察》显示，国庆期间，天猫国际上的保健品、宠物用品、全球酒水零食、家居、进口户外用品等品类同比保持两位数增长。10月1日至5日，中西部消费者通过天猫国际购买进口商品的成交额同比有两位数增长；乡村消费也在升级提速，四五线以下及农村地区的进口消费增速高于一二线城市，中西部地区和下沉市场显示出巨大消费潜力。叮咚买菜国庆假期预制菜整体销量预计同比增长50%-60%。7月召开的中央政治局会议延续今年以来的常态化监管思路，未来或将提振市场对行业发展的信心，同时促进行业规范健康有序发展、竞争格局趋于良性及多元化、各电商平台回归初心，聚焦主业。建议关注：阿里巴巴、京东集团、美团。
传统零售：本地消费成主引擎，周边游成主旋律。相比往年，今年国庆不远行、不聚集的本地游、近郊游成为主流。据美团发布的“十一”黄金周消费数据显示，本地消费占比77.4%，本地业态的日均消费额相比“五一”增长34%，同比2019年黄金周增长52%。据消费市场大数据实验室(上海)监测显示，9月30日至10月6日，上海市餐饮、汽车、家电线下消费增长明显，节日期间消费金额分别实现69.6亿元、12.7亿元和4.7亿元，同比增长18.0%、76.3%和3.0倍。北京联合大学中国旅游经济与政策研究中心主任曾博伟表示，在传统文旅的基础上，本地游、周边游释放的消费潜力，通过本地平台的连接，可以有效匹配本地丰富的优质供给，拉动本地消费，从而盘活假日经济。线下传统零售行业短期受益于客流量逐渐恢复与各地发放消费券的刺激，中长期来看，行业竞争格局优化叠加龙头公司规模效应与供应链壁垒是未来平稳发展的主逻辑。建议关注：永辉超市、家家悦、红旗连锁。
黄金珠宝：关注黄金珠宝“金九银十”消费旺季。9月20日世界黄金协会预计黄金交易量和消费需求9月将回升。8月金银珠宝类社零总额为268亿元，同比增长7.2%，增速环比减少14.9pct，在可选消费板块中表现现韧性。黄金珠宝板块短期受益于终端需求补释放、加盟商的补货需求、金价上行预期等；中长期来看，需求结构性变化促进行业渗透率提升，供给侧黄金工艺提升与黄金的投资避险属性刺激终端消费，黄金一口价改克重促进定价机制透明化；外部环境催化中小品牌出清，行业加速洗牌，叠加头部品牌加速下沉扩张，行业集中度有望继续提升。建议关注：周大生、老凤祥、迪阿股份。
上周行情回顾：上周（2022.09.26-2022.09.30），商贸零售（中信）指数下跌4.75%，跌幅大于沪深300指数3.42pct，商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第22位，商贸零售板块涨幅排名靠前的子行业为其他连锁。商贸零售行业PE分位数小于沪深300，当前商贸零售行业PE(TTM)为-33.88，处于2012年以来从小到大的分位数为4.27%；沪深300PE(TTM)为11.19，分位数为26.11%。
行业动态跟踪：电商：“东方甄选美丽生活”抖音号开播两个月GMV破亿；天猫双11商家扶持举措公布；阿里巴巴公布2022年度股东大会投票表决结果；京东供应链推出“酒水金融专仓”深入酒水产业链，京东物流国庆期间新增无人车“公益格”免费补给活动；叮咚买菜国庆假期预制菜整体销量预计同比增长50%-60%，叮咚买菜退出厦门市场；淘宝拟调整服饰以及床品母婴类的抽检标准，新增直播认证管理要求及实施细则；天猫超市将与茅台酱香酒公司围绕消费者运营深化协作。
传统零售：苏宁易购在全国新开67家门店，国庆假期前三天家电订单量环比超100%；三季度关店比二季度减少1600家，实体零售有所回暖；十一本地消费占比77.4%，成为激发假日经济新动能的“主引擎”。
投资建议：维持商贸零售行业“增持”评级。
投资主线一：建议关注监管风险小，以零售为王重履约效率，以供应链优势高筑护城河的京东集团；国内电商基本盘稳健，全球化战略持续推进的阿里巴巴；本地生活龙头地位稳固，新零售业务打开第三增长曲线的美团。
投资主线二：建议关注短期基本面边际改善，长期具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市、家家悦、红旗连锁。
投资主线三：建议关注具有渠道与品牌竞争壁垒的黄金珠宝头部品牌商，周大生、老凤祥、迪阿股份。风险提示：经济复苏不及预期；疫情反复；政策趋严；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期
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