垃圾焚烧龙头向挖掘城市矿山的综合固废资源化服务商转型。公司是国内垃圾焚烧发电龙头企业，截止2022H1,公司在手垃圾焚烧发电项目合计处理能力22720 吨/日，在上市公司中居第8 位左右。借助在垃圾焚烧领域的优势，以及控股股东美欣达集团在固废环保领域的完善产业链布局，公司正积极围绕“高水平挖掘‘城市矿产’，成为高值化循环利用领先企业”目标定位，致力于打造固废全产业链龙头企业。目前除了将垃圾焚烧业务延伸到餐厨、污泥处置外，还通过收购等方式，布局了动力锂电池回收、再生橡胶等再生资源业务。
垃圾发电仍有较大发展空间，公司产业链延伸持续增长可期。根据《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》等，到2025 年底全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80 万吨/日左右，占比65%左右；而根据部分省市的中长期垃圾焚烧项目建设规划，到2030 年垃圾焚烧日处理能力将超过120 万吨/日；相较于2020 年的58 万吨，十四五及远期垃圾焚烧发电仍有较大的发展空间。公司在继续做大做强垃圾发电的同时，积极向其它有机固废领域领域延伸，并开展垃圾填埋场封场治理、生态修复、建筑垃圾协同处置等衍生业务。截止2021 年在手餐厨垃圾项目2720吨/日、污泥项目1478 吨/日、垃圾中转业务1350 吨/日。
锂电回收迎千亿市场爆发，公司产能进入投放期。公司今年1 月以9450万元收购浙江立鑫60%的股权，切入锂电回收业务。4 月份一期项目已投运，对应产能镍钴锰3000 金吨/年、碳酸锂1000 吨/年；今年下半年将启动建设立鑫二期3.5 万吨项目；同时公司亦开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能规模为 6 万吨废电池/年。在渠道建设方面，除了与永兴材料开展战略合作；控股股东美欣达集团深耕报废汽车、电子废弃物循环再生领域，也将对公司回收渠道建设提供强力支撑。我们测算，随着新能源汽车消费放量并逐渐进入报废期，动力电池回收市场将进入爆发期，到2030 年动力电池中性假设条件下，市场规模将达到 828 亿元，再考虑3C 等其它领域，预计总市场规模可达千亿级别。
并购再生橡胶龙头，切入又一千亿级别的再生资源领域。公司8 月份完成以3.31 亿元收购南通回力橡胶有限公司77%股权的并购，其为国内规模最大的再生胶生产企业，搬迁的新厂区为20 万吨废轮胎资源循环利用项目（丁基再生橡胶5 万 吨/年；轮胎再生橡胶12 万吨/年；硫化橡胶粉3 万吨/年），目前一期3 万吨丁基再生橡胶已投入生产。我国每年70%以上的天然橡胶和40%以上的合成橡胶依赖进口；据世界环卫组织统计，全世界废旧轮胎积存量已超过30 亿条，并以每年超过10 亿条的速度增长。
未来，随着生产工艺的进步以及下游应用领域的扩展将进一步释放再生橡胶产品的需求，中国再生橡胶行业将继续保持增长态势，预计市场规模将千亿级别，发展前景广阔。盈利预测及投资评级。预计公司2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为6.80 亿元、9.49 亿元、12.60 亿元，对应EPS 分别为 1.58 元、2.21元、2.93 元，对应PE 分别为11x/8.1x/ 6.1x。公司垃圾焚烧稳健增长，一体化布局带来增长潜力；锂电回收及再生橡胶业务打开新成长空间；维持“推荐”评级。
风险提示：公司垃圾处置、锂电回收等项目市场拓展不及预期的风险；新能源金属、再生橡胶等价格大幅波动的风险。
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