青岛啤酒2022年中报点评：量稳价增高端化进程不减，费用投放稳健利润超预期

事件： 2022H1公司营收 192.7亿元（yoy+5.4%），实现归母净利 28.5亿元（yoy+18.1%），整体销量 472万千升（yoy-1.0%）， 整体吨价 yoy+6.5%；

2022Q2公司营收 100.6亿元（yoy+7.5%），实现归母净利 17.3亿元（yoy+23.9%）， 整体销量 259万千升（yoy+0.5%）， 业绩表现超预期。

投资要点 高端化进程不减，优势基地市场带动收入持续提升。

1） 分品牌来看，青岛主品牌稳健增长。 在上半年啤酒销量受疫情影响下，青岛主品牌仍表现优异， 2022H1主品牌青岛/其它品牌销量分别为 260/212万千升（yoy+2.8%/-5.4%） ,单季度 Q2主品牌青岛/其它品牌销量分别为 130/129.5万千升（yoy+0.7%/+0.3%）。

2） 分区域来看， 山东、华北区域基地市场优势尽显。 公司 2022上半年继续强化传统基地市场， 我们测算山东基地圈及华北地区贡献公司80%收入， 伴随市场扩容， 2022H1山东/华北区域收入同比分别增长6%/12.6%，而华南/华东/东南收入 yoy-0.6/-8.5/-1.2%， 我们预计和竞争对手在相关市场加大产品投放力度有关。

提价叠加产品结构升级对冲成本压力， 公司利润增速高于收入增速。

伴随公司提价叠加产品结构不断升级， 2022H1公司实现中高档及以上产品销量 166万千升（yoy+6.6%）， 整体吨价 4083元/千升（yoy+6.5%），2022年 5月以来消费场景复苏带来量价齐升新局面， Q2单季整体吨价3884元/千升（yoy+7.0%），盈利结构持续改善，Q2毛利率同比提升 0.8pct至 38.3%， 归母净利 17.3亿元（yoy+23.9%）， 大超预期。

销管费用投入稳健，费率下降推动盈利上行。

疫情影响下公司销售费用投入更加稳健， 2022H1销售费用率 11.0%（yoy-0.8pct），管理费用率 3.7%（yoy-0.2pct）， 实现归母净利 28.5亿元（yoy+18.1%）。 其中 Q2疫情向好费用仍控制在良好水平， 2022Q2销售费用率 8.1%（yoy-0.2pct），管理费用率 3.5%（yoy-0.5pct）。

盈利预测与投资评级： 基于公司龙头地位稳固，产品力较强叠加优势地区强渠道力，我们上调 2022-24年归母净利 35.1/41.8/48.4亿元（前值34.2/40.8/45.0亿元）， 同比+11/+19/+16%， 对应最新收盘价 2022-2024年PE 为 39/33/28倍， 维持“买入” 评级。

风险提示： 疫情影响导致餐饮业复苏不及预期；成本端压力上涨风险；

竞争格局变化。