仙鹤股份公司简评报告：Q2收入增速亮眼，盈利能力环比进一步修复

事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入35.98 亿元，同比+24.66%；实现归母净利润3.54 亿元，同比-41.83%，扣非后归母净利润3.07 亿元，同比-47.78%。

点评：收入增长稳健，利润增速受原料成本压力及高基数影响承压。2022H1 公司完成机制纸产销量分别为39.16/39.18 万吨，同比+0.97%/+16.56%。

公司适应市场需求，加大高需求纸种供应量。其中食品与医疗系列/电解电容器材料/标签离型材料/转印系列材料上半年收入分别同比+31.61%/+19.32%/+57.14%/+26.88%，推动公司收入稳健增长。从单季情况来看，2022Q2 公司实现营收19.2 亿元，同比+41.16%，实现归母净利润2.08亿元，同比-36.74%，扣非后归母净利润1.75 亿元，同比-44.56%。

提价逐步落地，盈利能力环比进一步修复。受木浆价格持续高位运行影响，2022H1 公司毛利率同比-12.01pcpts 至12.96%，但随着公司提价逐步落地有效传导成本压力，Q2 公司毛利率环比+2.66pcpts 至14.20%。

期间费用控制有效，其中销售费用率-0.02pcpts 至0.31%，管理及研发费用率-1.65pcpts 至3.03%，财务费用率+0.48pcpts 至1.02%。综合影响下2022H1 公司净利率同比-11.26pcpts 至9.89%，2022Q2 公司净利率环比Q1 提升2.17pcpts 至10.90%。

木浆供应紧张局面逐步缓解，公司下半年利润弹性有进一步释放空间。

全球纸浆发运量持续回暖，且前期因意外停机浆厂陆续恢复正常生产秩序，全球纸浆供应紧张局面正逐步缓解。叠加Q4 智利Arauco 预计有156 万吨阔叶浆产能释放，或推动纸浆价格下行。同时公司于Q3 对热转印纸、格拉辛纸等价格再次提涨，因此我们认为在后续提价逐步落地叠加未来纸浆价格回落影响下，公司利润弹性有望进一步释放。

投资建议：产能快速扩张推动收入高增，盈利能力持续修复。考虑到纸浆价格高位运行时间、公司库存、提价落地及产能释放节奏等因素，我们下调公司2022 年盈利预测，并上调2023-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.45/13.54/16.81 亿元（原预测值为10.5/13.4/15.7 亿元），对应当前市值PE 分别为21/15/12X，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格大幅波动，消费不振需求下行，产能投放不及预期。