周观点：根据克尔瑞数据，9月百强房企单月销售操盘金额 5709.6亿元，环比增长 10%，同比下降 25.4%，降幅较前几月收窄；重点 30大中城市成交面积环比下降 4%，同比下降 29%。地产需求实际恢复依旧缓慢，而政策端中央及地方需求端政策力度有望加码，9月 29日，央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策；9月 30日，财政部、税务总局发文，对出售自有住房并 1年内购房的纳税人，售房已缴个税予以退税优惠；10月 1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15个百分点，5年以下（含 5年）和 5年以上利率分别调整为 2.6%和3.1%。我们认为，在政策强催化下，地产有望逐步触底企稳，尤其一线及强二线城市市场或持续修复，而前期深度调整后的建材板块显现高风险收益性价比，一方面旺季迎来季节性恢复，水泥、玻璃、消费建材等需求环比有所好转；另一方面，地产链将迎来从政策到实际需求落地的阶段，行业最难的时刻已过去，优质消费建材龙头仍具有 α 特征，抗风险能力突出，建议关注东方雨虹、伟星新材、青鸟消防、兔宝宝等；同时关注旗滨集团，浮法生产线冷修增多，供给收缩行业迎来或触底，其成长业务逐步释放弹性；其次，关注差异化发展的光伏光热玻璃小龙头亚玛顿及安彩高科；安彩高科是国内唯二供应光热玻璃的企业之一，光热储能电站重回增长态势，且公司光伏玻璃产能快速扩张支撑业绩高弹性，公司天然气业务可以保证自供能源打造核心竞争力；以及关注引领光伏玻璃超薄化发展的亚玛顿，收购原片资产解决痛点，1.6mm 超薄光伏玻璃逐步放量引领差异化竞争，未来产能扩张支撑盈利弹性。
玻璃：短期补库价格止跌，供给收缩或是行业止跌信号，中期反弹看需求恢复。国庆假期前后，中下游开启补库，行业库存去化，价格止跌回升；但观察终端真实需求，加工厂订单环比变化不大，而持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，我们认为，在持续亏损状态下，当前部分窑龄到期的生产线陆续开始冷修，供给收缩让行业重回紧平衡，行业也将逐步触底；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，在政策端各地政府关于地产政策的持续放松，近期多地地产再现积极信号，以及多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过 17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、信义玻璃、亚玛顿、安彩高科）。
消费建材：地产政策再现积极信号，关注行业触底反弹的机会。十一假期前央行和银保监会放宽部分城市首套住房贷款利率下限，鼓励各地“因城施策”稳定住房市场需求，财政部免除一年内置换住房个税缴纳。我们认为，当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机，一方面随着中央和各地积极出台稳地产政策，地产至暗时刻或将过去，行业将触底回升；另一方面大宗原材料回落，下半年有望迎来毛利率改善，地产链望迎来修复窗口期，而消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。
玻纤：粗纱+电子纱价格底部震荡，静待行业触底。受海外预期经济衰退以及国内疫情反复的影响，9月末行业库存接近 70万吨，创近几年新高，无碱粗纱价格继续走弱，国内无碱 2400tex 缠绕直接纱多数报价 3900-4200元/吨，环比继续回落； 而电子纱价格主流成交价在 7500-8000元/吨，电子布价格主流报价维持在 3.4元/米，价格下滑后企稳；我们认为，短期需求端的低迷导致粗纱价格持续回落，而电子纱产能释放导致供需失衡，价格回落后暂稳，当前价格体系下，中小企业几无盈利，价格继续下行空间或不大；玻纤作为典型顺周期品种，短期经济压力带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而 2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。
水泥：旺季最后窗口期，南方格局好于北方。国庆长假后，行业进入本年最后的需求旺季窗口期，目前长三角、珠三角天气晴好时发货恢复到 8-9成，区域计划继续推涨价格。我们认为，当前雨水、高温的影响逐步减弱，需求将继续恢复，叠加各地开启的错峰生产，供给端继续保持收缩态势，供需格局或逐步改善，华东地区水泥价格有望延续恢复性上涨；9月份百强地产销售规模环比增长 10%，政策端地产持续发力，降房屋交易个税、降公积金首套房利率等，多地因城施策进入实质性放松，政治局提出压实地方政府责任，保交楼、保民生，地产纾困有望逐步落地，地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，抛开疫情、天气等客观因素，后续压制的需求有望持续恢复，价格望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。
风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。
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