朗姿股份：2022H1收入总体持平，疫情致盈利能力显著下滑

2022H1年营收同比增长1.10%，归母净利润同比下滑90.09%。公司2022年上半年实现营业收入18.09亿元，同比2021H1年+1.10%；归母净利润0.09亿元，同比2021H1年-90.09%；扣非后净利润0.13亿元，同比-85.10%；基本每股收益为0.02元，去年同期为0.21元。分季度来看，2022年Q2公司实现营业收入9.15亿元，同比+1.95%；归母净利润0.11亿元，同比-80.23%；扣非后净利润0.14亿元，同比-74.12%。2022年上半年业绩有所下滑，主要原因是国内疫情反复、国际国内经济环境仍面临严峻挑战影响，经济受冲击较大。2022年以来，国内本土疫情多点散发，波及全国大多数省份，消费市场运行承压，二季度市场销售有所下降，消费市场受疫情影响较大，6月份市场销售加快恢复。

毛利率上升至57.58%，费用率同比+5.99pct。公司2022H1年毛利率为57.58%，同比+1.23pct，依旧保持在较高水平；费用端，公司2022上半年期间费用率为56.78%，同比+5.99pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.71%/8.75%/3.16%/2.17%，分别同比+3.96pct/+0.99pct/+0.41pct/+0.64pct。因工资及福利有所上涨、广告费用大幅上涨，销售费用率有所上涨；同时，公司提高研发投入，职工薪酬增加，导致研发费用率略有上升；财务费用较上年同期大幅上涨，主要系本期借款增加，利息支出相应上升。2022上半年，国内新冠疫情反复、面对国内外经济形势严峻的巨大挑战，利润受疫情的较大不利影响，较上年同期有所下降，公司2022H1年净利率0.77%，同比-3.33pct。

经销、线上渠道迅速增长，打造完善全渠道运营模式。由于疫情的影响，公司数字化的运营能力进一步提升，电商实现了多平台拓展。女装业务实现营业收入7.46亿元，较上年同期下降10.20%；实现毛利润4.68亿元，毛利率62.74%。主品牌“朗姿”收入5.2亿元，同比下滑13.18%，占公司女装业务收入70.26%。渠道端，经销、线上销售渠道占女装营收比重增加。2022年上半年，共有634家店铺，总店数比上年末下降4家。疫情使得公司旗下各品牌加速向新零售转型，实现了多平台与多品牌的全面突破，打造和完善线上、线下全渠道运营模式。

2022H1年女装自营/经销/线上电商渠道营收分别为4.39亿元/1.16亿元1.96亿元，同比-24.21%/+26.45%/+19.74%。

医美业务营收增长迅速，非手术类医美营收占比有所提升。医美业务实现营业收入6.29亿元，较上年同期增长18.45%；实现毛利润3.07亿元，毛利率48.76%。按品牌划分，“米兰柏羽”业绩贡献最大、为朗姿医美核心板块，米兰柏羽/晶肤/高一生营收分别为4.08亿元/1.53亿元0.68亿元，占医美营收比重分别为64.85%/24.31%/10.84%，收入同比分别+21.48%/+26.90%/-8.77%，机构数量分别为4//23/2，定位“医学年轻化”的“晶肤医美”收入增长最为显著。其中，非手术类医美营收4.90亿元，占医美营收比重77.92%，占比同比提升6.63pct。

汇率变动导致婴童业务营收轻微下降，新增店铺19家。婴童业务实现营业收入4.06亿元，较上年同期下降0.45%，主要系汇率变动引起的下降；实现毛利润2.47亿元，毛利率60.78%。按品牌划分，Agabang业绩贡献最大，营收及占婴童业务比重分别为2.19亿元/53.87%，同比增加11.50%。婴童业务新增店铺19家，总店铺数量551家。

投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。

从服饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，韩国市场渠道调整优化，未来盈利能力有望逐步提升；医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的“1+N”模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.25元、0.50元、0.64元，对应PE分别为125X、62X、49X，维持“增持”评级。

风险提示：全球疫情带来的经营风险，人力资源成本上升的风险，医疗事故和医疗人员流失的风险，市场竞争风险，业务模式变化风险，财务风险。