创新器械~睡眠和呼吸护理行业专题：大慢病滚雪球，百亿空间正崛起

睡眠和呼吸护理是治疗需求未被满足的大慢病市场。睡眠和呼吸护理主要针对睡眠呼吸障碍和肺病呼吸护理，目前场景以阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）和慢性阻塞性肺病（COPD）的治疗为主。目前OSA全球患者有9.4亿人，中国患者超过1.7亿人，未经诊疗的OSA极易合并心脑血管、内分泌代谢等多系统、多器官疾病，与焦虑抑郁、认知功能受损及生活质量的降低密切相关，严重者可发生睡眠猝死，根据目前指南，气道正压通气（PAP）已成为OSA治疗的一线首选。COPD全球患者有4.7亿人，中国患者超过1亿人，根据世界卫生组织预计，COPD将在2030年成为全世界第三位主要死因，COPD治疗以药物为主，严重时非药物治疗是重要补充，临床效果已得到验证，其中家庭无创通气治疗（Non-invasiveventilation，NIV）是非药物治疗的首选。OSA和COPD患者基数庞大，疾病诊断率、控制率较低，后续渗透率有待提升，属于治疗需求未被满足的大慢病市场。

全球市场稳健增长，国内百亿空间正崛起。2020年全球家用呼吸机设备市场规模27亿美元，通气面罩市场16.2亿美元，两者合计43.3亿美元，行业有望保持两位数增长，瑞思迈和飞利浦占据了设备市场接近80%的份额，而通气面罩则是瑞思迈一家独大，随着飞利浦的召回事件持续影响，全球行业格局正发生变动。2020年国内家用呼吸机设备市场规模12.3亿元，通气面罩市场1.9亿元，两者合计14.2亿美元，行业有望保持20%左右的增长，从格局看，国内更加分散，设备领域国产龙头怡和嘉业占据15.6%的份额，鱼跃医疗亦占据7.3%的份额，通气面罩领域怡和嘉业占据37.7%的份额，为国内龙头。根据我们的渗透率假设，预计2030年国内家用无创呼吸机设备和面罩有望达到101.7亿元，百亿市场正在崛起。

复盘ResMed的发展脉络，看睡眠和呼吸护理市场的未来。ResMed是全球睡眠和呼吸护理龙头，2022财年收入35.8亿美元。自1989年成立以来，公司收入未曾负增长（历史上只有2014年和2021年增速在个位数，其余都是双位数以上），体现慢病市场患者滚存的好处，具备极强的滚雪球效应。从发展脉络看，公司经历三个阶段，从单纯的睡眠呼吸护理，切入肺病护理，再到SAAS解决方案，期间产品创新升级和外延并购延伸是重要手段，目前公司的睡眠和呼吸护理产品已建立极强的依从性（87%），壁垒巩固。

相关个股：1）怡和嘉业：国内睡眠和呼吸护理龙头，国际化能力突出；2）美好医疗：全球家用呼吸机龙头的零部件供应商，受益下游客户成长和新业务、新客户的开拓；3）家用医疗器械龙头，深入参与呼吸治疗领域。

风险提示：专利诉讼风险、汇率风险、产品放量不及预期风险。

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