推荐逻辑：1）]国内人服行业尚处高速发展阶段，增长潜力大：人服行业受疫情影响较小，2021年中国人服行业规模为 2.46万亿元，同比增长 20.9%，行业政策逐步完善，市场集中度提升可期，预计未来 3-5年仍能保持 15-20%的行业增速。2）公司客户资源丰富，交叉销售推动新业务成长：2021年公司客户数量超过 50000家，同比增幅超过 20%，民营企业占比逐步提升，客户行业分布多元化，结合公司传统人事业务的优势，通过交叉销售为新业务起到“引流”作用；3）大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势：公司募资 9.61亿，全部用于数字化升级，参考海外人服龙头发展经验，公司通过资本运作在国内外实施并购和资源整合，未来将继续扩大竞争优势，巩固龙头地位。
劳动力市场供需矛盾加剧，人服行业保持高速增长。我国劳动力市场求人倍率自 2010年开始超过 1，2021年上升至 1.53劳动力处于供不应求的状态，供需不平衡在持续扩大，市场规模提升可期。随着行业监管政策逐步完善，参考海外市场发展经验，行业监管严格的国家，市场集中度越高，龙头公司最先受益。
公司客户资源丰富，交叉销售推动新业务成长。2021年公司客户数量超过 50000家，同比增幅超过 20%。其中国内客户占比接近 50%，客户行业分布多元化，新业务与传统业务有一定的重合度，交叉销售可为新业务实现“引流”。
大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势。公司募资 9.61亿，全部用于数字化升级，率先在人服行业启动了人力资源服务信息化平台建设。公司在国内收购远茂股份 51%的股权，在海外通过收购新加坡 FSG-TG 集团 35%股份推进亚太地区布点和市场拓展。参照全球人力资源服务龙头企业的发展路径，公司未来有望通过资本运作实施并购和资源整合，扩大竞争优势，巩固龙头地位。
盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润将保持 14.81%的复合增长率。公司深耕人服行业近四十年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商。结合 SOTP 估值及外服控股多业务协同发展的优势，我们认为公司合理价值为 153.2亿元，对应目标价 6.71元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险。
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