风华高科：2022H1汽车电子业务快速增长，剥离边缘业务聚焦主业

事件：公司发布2022年半年度报告：2022H1公司实现营收21.18亿元（同比下降21.5%）；实现归母净利润3.68亿元（同比下降27.2%）；实现扣非归母净利润2.01亿元（同比下降58.1%）；实现毛利率23.70%（同比下降9.1pct）；实现净利率17.50%（同比下降1.4pct）。

2022年Q2单季度公司实现营收10.16亿元（同比下降33.3%，环比下降7.8%）；实现归母净利润1.88亿元（同比下降41.2%，环比下降4.1%）；实现扣非归母净利润0.82亿元（同比下降72.8%，环比下降31.2%）；实现毛利率22.31%（同比下降12.4pct，环比下降2.7pct）；实现净利率18.55%（同比下降2.6pct，环比下降2.0pct）。

点评：消费电子市场需求持续疲软，公司汽车电子业务快速增长。受新冠肺炎疫情反复、房地产持续低迷、结构性缺芯持续、俄乌冲突以及大宗商品价格高企等多重因素的叠加影响，宏观经济恢复不及预期，家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，公司高端产品销售占比同比大幅提升，但总体受市场需求下滑影响，呈现量价齐跌情形。通讯、汽车电子行业销售占比相较2021年分别提升3个百分点，其中汽车电子销售同比增长28.52%。2022年上半年，公司高端产品销售占比环比持续提升，其中高端MLCC、片式电阻器销售占比分别由1月份的30.26%、28.37%持续提升至6月份的40.80%、43.43%。

预计222年下半年消费规CMLCC价格小幅下滑，车用规价格持平。由于疫情反复无常，制造业复工进程缓慢，2022年上半年疫情造成的生产短缺口，ODM厂难以在下半年填补。需求端，下游需求不景气，下半年旺季需求不旺，造成消费规MLCC需求滑落，市场库存不断攀高，TrendForce集邦咨询表示，各尺寸平均库存水位达90天以上，预估下半年消费规MLCC价格比上半年平均再降3~6%。紧跟市场变化，调整高端电容建设项目实施进度。2022年8月19号，公司发布公告，募集投产项目祥和一期所规划的新增月产50亿只MLCC已达产。公司结合市场变化及项目实际情况，对项目的整体实施进度进行了调整，前期建设优先大幅提升高容、车规及工控等MLCC高端市场应用领域的产品比重，应对高端市场应用领域强劲的需求。回购股份激励员工，提升公司整体价值。2022年8月19号，公司公布回购股份方案，拟回购金额不低于1.5亿元且不超过3亿元。以本次回购价格上限26.98元/股测算，预计回购股份的数量区间为555.97万股-1,111.93万股，占公司目前总股本的比例区间为0.48%-0.96%。回购股份计划用于实施股权激励计划及（或）员工持股计划，以进一步完善骨干团队的中长期激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现。

剥离边缘业务，聚焦主业。（1）2022年8月公司发布公告，拟以协议转让的方式，将所持广东风华芯电科技股份有限公司99.88%股权以2.7亿元转让给佛山市国星光电股份有限公司，本次交易构成关联交易。风华芯电主营业务为半导体分立器件及集成电路，与风华高科协同性较低。（2）2021年，公司通过公开挂牌方式引入战略投资者对奈电软性科技电子(珠海)有限公司增资扩股，以剥离电路板业务。公司通过剥离边缘业务，进一步集中优势资源做强被动电子元件主业。

投资建议：公司为国内MLCC龙头厂商，募资扩产MLCC及片式电阻器业务。

随着5G、汽车电动化和智能化等下游市场应用需求的增加，电子元器件应用需求量仍保持增长。但考虑到（1）MLCC景气度处于下行周期，22年产品价格承压；（2）风华高科仍处于扩产状态，费用率较高；（3）受疫情和下游需求不景气影响，被动元件厂商开工率较低，我们下调22-23年归母净利润为8.14（-39.7%）、9.66（-43.4%）亿元，新增24年净利润预测11.97亿元，对应PE26X/22X/18X，公司处于历史估值中枢低位，维持“买入”评级。

风险提示：扩产进度不及预期、需求不及预期、MLCC价格波动风险