川投能源：雅中两杨电站投运顺利，下半年发电情况值得关注

事件：公司发布2022年中报，上半年公司实现营收4.76亿元，同比增长1.81%；实现归母净利润15.60亿元，同比增长19.02%（实现投资收益17.68亿元，同比增长25%）；实现扣非归母净利润15.34亿元，同比上升18.95%；毛利率为33.24%，同比下降13.65个pct；EPS（稀释）0.34元/股，同比增加18.07%；ROE（加权）4.98%，同比+0.53个pct。

田湾河大坝治理影响延续降，控股装机发电量同比下降10.93%公司以投资开发、经营管理清洁能源为主业；以研发、生产、销售轨道交通电气自动化系统，生产经营光纤光缆等高新技术产品为辅。上半年电力营收3.72亿元，同比下降8.32%，占比78.21%；其他板块营收1.037亿元，同比增长68.67%，占比21.79%。根据中报数据，公司上半年完成发电量16.14亿千瓦时，同比减少10.93%，主要发电主体田湾河水电站发电量同比下降20.02%，控股公司川投电力发电量同比上涨18.81%。

截至中报，公司参控股总装机容量3514万千瓦（不含三峡能源、中广核风电和中核汇能），权益装机1333万千瓦，同比增长36%，上半年新增装机81万千瓦，自主建设的攀枝花市邮件处理中心分布式光伏项目（600千瓦）已于6月中旬开工建设，预计今年实现投产发电。

雅砻江两杨电站投运顺利，发电增长大幅拉升投资收益上半年雅中两杨电站投运顺利，受益于发电机组规模增加和流域来水较好，参股企业雅砻江公司实现了发电量与利润总额的大幅增长，公司对应的投资收益和归母净利润得到大幅增长，投资收益为16.52亿元，同比增长3.4亿元。目前雅砻江公司已投产的1920万千瓦水电装机，卡拉、孟底沟水电站已获批准，开发建设正有序推进，同时公司也在稳妥推进沿江风光项目的并购和开发。

此外，公司持股10%的大渡河公司投资收益同比减少0.43亿元；持股20%的亭子口公司投资收益同比增加0.2亿元；持股49%的乐飞光电上半年营收同比增加45.02%，所有投资项目目前经营良好。四川省电力供需偏紧，关注下半年发电量及电价情况近日，四川省下达文件《关于扩大工业企业让电与民实施范围的紧急通知》，要求有序用电方案中所有电力用户生产全停6天时间。丰水期缺水导致水电供给大幅减少，叠加极端高温天气影响，电力负荷持续增加，供需不平衡导致四川省限电问题。根据三峡集团公开数据，7月三峡出库量较过去4年同期均值下降40%。国网四川地区7月电力售电量达290.87亿千瓦时，同比增长19.79%，刷新单月售电量最高纪录。

电价方面，四川省2022年8月第1至第6次水电集中交易电价分别为126.86、126.86、126.86、139.10、152.36、144.0元/兆瓦时，较去年同期114.30元/兆瓦时增长26%，随着下半年来水低于预期，用电量持续攀升等情况的延续，电价有望进一步上涨。目前，雅砻江水电通过采取大幅消落水库、联合运行顶峰等多种调度措施，确保雅砻江流域已投产水电、风电、光伏电站“能发尽发，多发满发”。下半年电价及发电量情况值得关注。

盈利预测：新能源规划建设持续推进，雅中投产逐步释放利润，预计公司22至24年实现归母净利润35.41亿元、39.17亿元、40.71亿元，对应PE17.4x、15.7x、15.1x，维持增持评级。

风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期。