其他轻工制造行业专题分析报告：水果连锁第一股：百果飘香，品牌赋能乘势而上——百果园招股书梳理

百果园发布招股书：国内中高端水果连锁运营龙头，终端门店布局超5300家。公司成立于2001年，专业高品质水果品牌形象定位清晰，率先定义水果分级，并通过优化产业链各环节释放盈利空间。公司19-21年营收由89.8亿元增长至102.9亿元，复合增速为7%，分销加盟模式盈利能力稳步提升，19-21年净利率分别为2.8%/0.5%/2.2%。 投资要件高品质水果需求是行业成长重要驱动力，格局分散。水果专渠&线上化构成渠道变迁主方向。根据弗若斯特沙利文数据，16年到21年国内水果零售市场规模从0.8万亿元提升至1.2万亿元，复合增速8.2%。从渠道分布角度，电商、水果专营渠道占比稳步提升，农贸市场、夫妻店占比呈下降趋势，零售端进入门槛低，行业格局偏分散，百果园市占率1%，CR5为3.6%。

行业桎梏与突破：后端效率提升亟待解决，标准化体系缺失难以形成品牌溢价。1）高损耗降低单环节价值，全产业链打通难度高，分销商成长天花板较低，规模难突破；2）增值品质需求与供给端标准缺失导致的不匹配。大部分水果销售渠道由于缺乏品质端精细化分类管理，无法在终端实现果品的超额溢价。当前以百果园等的专业水果渠道商开始构建水果分级标准，提升全产业链效率、分级管理构建果品差异化，进而实现终端溢价。

竞争力：供应链、渠道布局、品牌与用户运营三维度剖析。1）供应链：产业链整合实现高效管理，品控分级体系奠定品牌溢价基础。21年自有品牌招牌/A级水果零售价平均高于B级果品零售价约2倍，营收占比约70%。2）渠道端：“线上做宽、线下做专”的一体化专营零售网络。线下：当前布局130+个城市超5300家门店，借助区域代理加快渠道下沉和渗透，优化A、B两类加盟模式，精细化渠道管理一站式赋能成长持续性强。线上：打造多入口&店仓一体模式下，提升整体周转效率，21年线上订单占比23%。3）全渠道触达&精细化会员运营挖掘单客价值。通过1.7万个社区微信社群、540万名社群粉丝深度触达，并通过会员分级体系提供差异化服务，深挖单客价值，21年拥有付费会员数超78万，会员费收入同+42.6%，会员购买额约占门店及线上总营业额的73%，会员复购率达49%。

募集资金主要用于完善供应链布局、深化运营能力。本次募集资金，主要用于完善供应链体系（加工配送中心、仓储物流体系等）、强化自身业务能力（产业收购、孵化自主品牌、提升会员运营等）、升级信息技术系统及基础设施、偿还银行借款补充流动资金等。

风险因素极端天气状况等非人为因素等导致公司业绩发生变动；食品安全、食品质量问题对公司业务产生影响；门店网络经营不及预期的风险；现金流不足风险。