味知香2022年半年报业绩点评：C端需求韧性强，静待业绩拐点

事件：味知香发布2022 年半年报业绩，1H22 公司实现收入3.78 亿元，同比增长3.47%，实现净利润0.70 亿元，同比增长14.58%，其中Q2 实现收入1.92 亿元，同比下滑5.16%，实现净利润0.35 亿元，同比增长7.92%。符合市场预期。

C 端经营韧性强，期待Q3 业绩反弹。 1）分产品看：2Q22 肉禽/水产类产品实现收入1.25/0.49 亿元，同比变动-15.5%/2.8%，疫情之下，Q2 公司各业务均有不同程度影响；2）分渠道看：2Q22 零售/批发/直营及其他/电商实现收入1.36/0.49/0.02/0.02 亿元，同比变动13.4%/-30.5%/-35.4%/-69.5%，因公司核心市场集中于华东，且物流在一定程度上受到限制，B 端受疫情影响更大。但疫情也加速了预制菜在C 端家庭产品的消费，公司作为上海保供企业，积极探索社区团购、小程序团购等形式，零售业务收入表现出较强的韧劲，而随着Q3 疫情逐步趋缓，预计公司BC 端有望放量提升业绩弹性。

毛利率有所改善，费用管控较好。2Q22 公司毛利率提升0.66 pct 至24.01%， Q2 牛肉与鸡肉价格维持稳定，原材料成本同比变动不大，同时公司毛利空间更可观的家禽类产品对牛肉类产品实现一定替代（Q2 家禽类/牛肉类产品收入同比增长19.5%/-28.9%），因而毛利率有所改善。2Q22 销售费用率/管理费用率同比减少0.70/0.45 pct，销售费用率下降系线上相关销售费用减少，管理费用率下降系去年同期承担上市相关费用。

渠道稳健拓展，静待业绩拐点。1H22 公司新增加盟店/经销商/批发客户203/51/31 个，渠道稳健拓展，作为核心的加盟店新增门店数同比有所增长（1H21 新增加盟店135 个），上半年加盟店同店创收13.24 万元，同比仅下滑1.6%，疫情造成的影响相对可控，而经过市场教育的逐步推动、疫情及物流受限影响可控，预期预制菜仍有较为可观的市场需求，作为行业领先品牌，静待公司业绩拐点。

盈利预测、估值与评级：短期疫情对公司业绩造成压力，但压力主要集中于B 端市场，C 端公司韧性仍足，随着Q3 之后疫情趋缓，公司有望迎来业绩拐点， 维持2022-24 年公司净利润预测为1.53/1.86/2.25 亿元，当前股价对应PE 估值38/31/26 倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响加剧，原材料成本大幅上升，渠道拓展不及预期。