三生制药：基本盘稳固，毛发健康与CDMO持续发力

事件8月24日晚间三生制药发布2022年半年报，上半年公司实现营业收入30.9亿元，同比下降0.5%，归母净利润9.6亿元，同比增长6.2%；每股收益0.46港元，同比增长11.4%；经营性现金流10.7亿元，同比增长31.9%，现金资金65.1亿元再创新高。

盈利预测与投资建议核心产品表现平稳：特比澳实现销售收入15.8亿元（YOY 3.5%），销售额计市占率66%；益比奥和赛博尔合计实现销售收入5.3亿元（YOY -1.9%），市场份额较去年年末进一步提升至44.1%；益赛普实现销售收入2.3亿元（YOY -45%）；赛普汀实现销售收入6800万元（YOY 112%），上半年，在《乳腺癌诊疗指南（2022年）》赛普汀（伊尼妥单抗）被纳入HER2阳性晚期乳腺癌的一线治疗。

毛发健康业务快速增长：上半年，蔓迪实现销售收入3.7亿元，同比增长42%。根据中国药学会数据，蔓迪2022年占中国内地市场米诺地尔市场份额达71.9%，始终保持行业领先地位。

CDMO 新产能投产在即：上半年公司CDMO 业务实现收入约5500万元（YOY38.1%），其中海外子公司Sirto收入同比增长32%，国内子公司服务收入同比增长67%。产能方面，德生生物首期7.6万升产能预计将于2022年开始投产，苏州基地二期工程已于8月开工，预计2025年完工投产。

新药研发取得重要进展：截至6月30日，研发管线中包括33项在研产品，其中26项作为国家创新药物开发，肿瘤产品11项，自免产品13项，肾科产品9项，皮肤科产品1项。此外，PD-1单抗609A 和赛普汀（伊尼妥单抗）于上半年陆续实现license-out 合作。

盈利预测与投资建议预计22-24年公司将实现归母净利润17.2/19.5/21.9亿元，对应PE 分别为7/6/5倍PE，维持“买入”评级。

风险提示EPO 等集采量价不及预期；其他品种集采；研发进展不及预期；新药销售不及预期等。