锂电行业2021年报及2022年一季报综述：短期看顺价，中期看供需，长期看格局

终端需求带动行业高增速，总体盈利不断增加：营业收入方面，2021 年板块营业收入为9522.14 亿元，相较2020 年度的5841.88 亿元同比增长63%；2022 年Q1，板块营业收入为2988.96 亿元，相较2021 年Q1 的1592.57 亿元增长87.68%，行业保持高速发展态势。归母净利润方面，2021 年，板块归母净利润为758.79 亿元，同比增长204.68%；2022Q1，板块归母净利润为326.26 亿元， 同比增长215.63%。毛利率方面，2021 年，板块毛利率为20.40%，相较上年19.75%有所增长；2022 年Q1，受行业成本上涨传导的影响，毛利率有所下降， 预计Q2 各环节盈利将有所恢复，毛利率水平将有所回升。

产业链量价齐升，供需紧缺环节利润高增。收入方面，2021 年由于量价齐升， 三元正极及前驱体、磷酸铁锂、负极、6F、导电剂、结构件均实现大于100%的高速增长。由于碳酸锂价格大幅上涨和磷酸铁锂产销两旺，上游资源、磷酸铁锂22Q1 收入呈加速增长态势。净利润方面，6F 和PVDF 领域2021 年实现超50 倍和170 倍增长；其他主要环节2021 年利润增速：铜铝箔（+683%）>上游资源（+675%）>负极（+363%）>磷酸铁锂（+207%）>导电剂（+176%）。

利润向上游转移，电池盈利承压：2021 年毛利率同比变化：6F（+22pct）、上游资源（+11pct）等领域盈利能力有较大幅度增长；导电剂（-5pct）、设备（-5pct） 等领域有一定下滑。22Q1 相比21 年毛利率变化：上游资源（+16pct）、PVDF （+10pct）、6F（+9pct）等领域有较大幅度增长；电池（-4pct）、设备（-3pct）、结构件（-3pct）等领域有一定下滑。

电池顺价较慢短期盈利承压，中游材料成本传导顺畅：电池：电池厂顺价节奏分化，国外车企采用金属联动定价，国内车企顺价22Q2 落地，22Q1 受上游成本传导影响，短期盈利承压。储能和电动工具由于业务To C 端，顺价速度优于To B 端动力电池。正极：三元成本传导顺畅，盈利能力维持，低价库存实现利润增厚。21 年磷酸铁锂正极ROIC 改善明显，22Q1 盈利能力继续提升。负极：石墨化自供比例影响企业毛利率，板块总体毛利率稳中有升，预计随着负极环节涨价落地盈利有望修复。隔膜：21 年需求旺盛促使产能利用率改善，毛利率净利率稳步提升，22 年有望维持紧平衡，价格略微上涨。电解液：22Q1 毛利率较21 年大幅提升6pct，自供六氟磷酸锂显著提升盈利。然而随着整体产能释放，近期电解液价格已经开始向下回落。辅材：铜铝箔盈利显著改善，NMP 价格上涨驱动碳纳米管量价齐升，大宗成本压制结构件、设备盈利。

投资建议： 碳酸锂价格高位，关注循环回收企业：关注邦普循环（宁德时代）、天奇股份、芳源股份、光华科技、中伟股份、格林美、旺能环境、浙富控股等。 供给有瓶颈环节以及细分领域中具有显著优势的电池材料企业：关注贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、容百科技、当升科技。 关注新技术对细分格局的改善：关注紫江企业、振华新材、天奈科技、德方纳米、科达利。 电池环节顺价通畅企业：关注宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、派能科技、鹏辉能源。

风险提示：新能源汽车产销量不及预期；产业政策及补贴变化风险；海外车企扩产不及预期，竞争加剧盈利能力下滑；技术路线变化。