事件:公司发布公告。22H1实现营收116.64亿元,同比+25.19%;归母净利55.32亿元,同比+30.89%;扣非归母净利54.96亿元,同比+30.59%。 22Q2营收53.52亿元,同比+24.1%;归母净利26.56亿元,同比+28.97%。
中高档酒持续扩容,腰部产品崛起。22H1公司中高档酒类占收入比重增加0.7pct至88.9%。收入方面,中高档酒类/其他酒类实现营收103.7/11.8亿元,同比+26.2%/+20.5%。销量方面,中高档酒类/其他酒类实现销量1.75/2.19万吨,同比+22.5%/-11.3%。中高档酒中,相对腰部产品特曲、窖龄等的收入增速快速提升。低档酒销量增速下降主要系公司进行产品梳理,砍掉多种低价贴牌产品,使得低档酒销量下降,但收入增长显著。经销商数量较2021年末减少257个,主要系1)低端产品的经销商及乡镇部分不符合公司发展规划的经销商减少,2)调整销售架构,组建了新的低端产品销售公司。现金流方面,22H1销售回款150.9亿元,同比增长39.0%,公司收现能力强,现金流优秀。
精准营销控制费用,盈利能力持续提升。公司酒类整体毛利率提升0.17pct至86.18%,中高档酒毛利率-0.23pct至90.37%,其他酒类毛利率增加1.9pct至49.31%。22Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.11%/5.83%/0.85%,同比-1.69/-0.31/+0.33pct。销售费用率减少主要系上半年疫情减少了销售费用投放,其中广告宣传费/促销费分别同比+70%/-70%,主要系促销活动主要在二季度末进行,尚未进行促销费用的确认,预计于三季度确认促销费用。22H1归母净利率47.43%,同比+2.06pct。2022Q2毛利率85.32%,归母净利率提升至49.63%。
投资建议:老窖业绩超预期来自管理层α和丰富产品线,如前期对腰部产品的坚决调整,特曲通过严格控量使价格从170元左右上涨至当下的300元+,需要非常强的战略定力;同时,丰富的产品线帮助公司提升了应对低迷消费环境的能力,如今年国窖增速略慢而特曲等产品高速增长,实现了业绩超预期增长。预计公司2022~2024年每股收益为6.84、8.52、10.33元,维持买入-A评级,12个月目标价275元,对应32x 2023PE。
风险提示:酱香热等导致中高价位酒竞争加剧风险;浓香腰部和中低端竞争压力大,公司中低档酒中期表现仍可能持续低于预期。