电投能源公司简评报告：煤铝协同盈利稳定，能源转型崭露头角

事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入136.23亿元，同比增长17.49%；实现归属于上市公司净利润23.32亿元，同比增长25.82%；实现基本每股收益为1.21元，比上年同期提高26.04%。

煤价上涨提升板块业绩，看好下半年持续盈利。2022年上半年公司原煤产量2242.73万吨（-3.81%），原煤销量为2232.51万吨（-4.53%）。煤炭板块实现营业收入40.46亿元（9.34%），占公司总营收比重29.70%，营业成本20亿元（11.57%），实现毛利率50.19%（-0.34pct）。上半年公司商品煤平均售价180.39元/吨（14.01%），单位销售成本89.58元/吨（14.29%），实现吨煤毛利率50.34%（-0.12pct），煤炭售价上涨是上半年业绩增长的主要原因。预计下半年煤炭价格仍维持较高水平，板块盈利预计保持较强的水平。

电解铝板块营收占比小幅增加，毛利率水平保持稳定。上半年生产电解铝42.99万吨（-3.35%），销售电解铝42.80万吨（-3.78%），公司电解铝板块实现营业收入80.17亿元（19.85%），占公司总营收比例58.85%（1.16pct）；板块营业成本58.43亿元（22.82%），毛利率27.12%（- 1.76pct）；电解铝单价18732.45元/吨（24.55%），吨成本13652.05元/吨（27.64%），吨毛利5080.4元/吨，毛利率27.12%（-1.76pct）。上半年公司电解铝业务毛利率基本保持稳定，主要得益于公司煤电铝一体化经营，电解铝具备较强的成本优势，随着智慧工厂建设推进，成本有望进一步降低。

煤电与新能源板块齐发展，积极布局转型可期。2022年上半年煤电发电量27.76亿千瓦时（11.26%），煤电售电量23.89亿千瓦时（10.21%），销售单价0.39元/千瓦时（21.73%）；新能源板块发电量13.07亿千瓦时（34.08%），售电量12.90亿千瓦时（34.24%），平均销售价格0.33元/千瓦时（-11.25%）。目前公司正在开发建设通辽市100万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40万千瓦风电项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目、阿右旗20万千瓦风储一体化项目；霍林河循环经济局域网正在建设20万千瓦风电（五期）项目、火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点30万千瓦风电和10万千瓦光伏项目，项目建成后新能源装机规模将达到105万千瓦，公司规划“十四五”末新能源装机规模将达到700万千瓦以上，公司转型新能源进展顺利，发电量稳步增长，看好公司未来在新能源领域持续发力，绿电转型前景广阔。

盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为52.0/55.9/58.7亿元，当前股价对应PE为6.2/5.8/5.5倍。维持公司买入评级。

风险提示：煤价超预期下跌，稳增长不及预期导致需求不足。

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