保险： 渠道改革仍在进行中， 上市险企 H122普遍采取以量补价的措施，发力销售储蓄型产品稳住保费规模， 但 NBVM 继续呈下滑态势。 当前时点，我们建议关注负债端相对领先、 资产端弹性较大的中国人寿： 1） 个险队伍稳固， 银保增长显著。 H122末公司代理人 74.6万人、 人数居行业第一， 人数较 Q122末-4.4%， 降幅继续收窄， 人均产能 7348元/月、 同比+62.1%。 H122个险渠道新单 690.42亿元、 同比+0.4%， 领先同业； 2） 资产端贝塔属性较强， 自由流通市值较小。 根据公司 H122数据， 公司所持有的股票&基金资产价值+10%时， 利润总额可变动 223.8%， 利润对股市表现的敏感性较高；
此外， 当投资收益率在公司精算假设基础上+50BP 时， 公司新业务价值将+23.2%、 有效业务价值将+19.93%， 公司内含价值对投资收益率变动的敏感性较高。 截至 9月 27日， 公司自由流通市值占总市值比重仅 5.307%， 低于可比公司。
银行： 受益于地产纠偏和经济稳增长， 银行股的估值压力及资产质量担忧有望缓解。 当前时点， 我们建议关注平安银行、 宁波银行。 平安银行： 1）零售业务仍然具备成长性， H122零售业务营收/净利润占比均已超 50%。 伴随零售需求恢复和疫情逐渐受到控制后的风险改善， 以及平安集团的资源加持下， 未来零售业绩有望持续改善； 2） 对公业务增长稳健， 公司房地产对公贷款占比高但不良率低， 在地产纠偏过程中有望保持较低的不良生成率，利于资产质量持续改善； 3） 平安是最受益于降拨备的银行， 在资产质量改善、 拨备计提充分的同时， 拨备前利润/净利润指标领先同业， 降拨备带来的利润弹性较大。 宁波银行： 1） 非息业务占比较高且受资本市场影响较大，H122公司手续费及佣金净收入+投资收益合计占营收比重为 42.67%，高于同业； 2） 业务集中在江浙地区， 区位优势显著， 贷款规模增速较快（H122较年初+14.69%）； 3） 负债结构中存款占比提升， 成本率有望下行， H122存款较年初+18.70%， 负债较年初+11.37%， 存款增速更快； 4） 不良贷款率、 拨备覆盖率在同业中较为领先。
投资建议： 保险股建议关注中国人寿， 银行股建议关注平安银行、 宁波银行。
风险提示： 股市景气度下滑， 保险业务开展不及预期， 地产下行超预期等。
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