君亭酒店2022年中报点评：优势区域复苏超预期，有序拓店步伐坚定

君亭酒店发布 2022年中报： 2022H1， 公司实现营业收入 1.40亿元，归母净利润 1473万元，扣非归母净利润 1219万元；其中 2022Q2实现营业收入 7896万元，归母净利润 1080万元，扣非归母净利润 932万元。

投资要点:

疫情承压下保持盈利， 君澜景澜贡献近五成利润。 1） 分品牌： 君澜营业收入 2326万元，归母净利润 489万元，景澜为公司创造收入499万元，归母净利润 186万元。两家子公司 2月起并表，简单用线性推算，取上半年业绩的 5/6作为并表数据，剔除并购君澜景澜影响后， 2022H1收入 1.17亿元/-20.15%，归母净利润 910万元/-65.27%，扣非归母净利润 656万元/-72.02%。 2） 分业务： 2022H1酒店运营（直营）实现营业收入 1.07亿元/-17.61%，占比 76%，占比较 2021年-12.51pct，酒店管理业务（受托管理）为 3342万元/+101.29%， 占比 24%，占比较 2021年+12.51pct，涨幅及占比提升显著的原因为新并购的君澜、景澜主要为受托管理模式。 2022H1直营业务依旧贡献大半收入， 复苏后直营为主的业务结构具备更强的业绩弹性。

经营体现出较强韧性，优势区域复苏超预期。 1）隔离酒店贡献稳定收入。今年上半年陆续有 25家君亭酒店、 36家君澜酒店、 4家景澜酒店参与疫情保障。 隔离酒店能够保持较高的出租率， 在疫情冲击需求压抑的行情下为公司带来盈利； 2）主要区域杭州商旅市场复苏超预期。 2022H1浙江省营业收入为 0.65亿元（占比 46.42%），同比仅-4.67%。 6月以来长三角地区特别是杭州商旅市场迅速恢复，度假市场开始复苏，杭州区域酒店自 6月初以来保持高位运行。成都Pagoda 君亭自 3月开业以 RevPAR 一度突破 900元，江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度 GOP 均超过去年同期。 3）截至目前，除了上海、海南仍有部分酒店从事隔离酒店业务外，其余酒店均已恢复正常运营。

经营数据： Q2长三角商旅出行受限，出租率下滑但房价坚挺。 1）2022H1直营店 RevPAR 为 194.25元/-19.13%， OCC 为 49.95%/-11.5pct， ADR 为 388.88元/-1.25%； 2）2022Q2直营店 RevPAR 为183.31元/-35.48%，恢复至 2019年的 60.72%， OCC 为 42.77%/-27.67pct，较 2019年低 26.09pct， ADR 为 428.69元/+6.25%，恢复至 2019年的 97.73%。 Q2受上海疫情影响，公司主要经营市场长三角地区出行受限，直营店出租率大幅下滑，但 6月以来杭州地区已快速复苏。

不惧疫情扰动， 开店有序推进。 1） 2022H1公司新签约项目 38家，其中君澜品牌 20家，君亭品牌 5家，景澜品牌 13家，完成全年新签约计划 100家的 38%， 全年计划中君澜、君亭、景澜均目标新签约 30家， 2） 2022H1君澜品牌开业 4家，筹开 21家， 2022H1末在营酒店数量 69家。

2022H1毛利率稳定，费用刚性下经营承压至费率有所上升。 1）2022H1公司毛利率为 35.49%，同比-1.92pct，分业务看，酒店运营毛利率为 25.98%/-4.82pct，酒店管理毛利率为 65.95%/-23.46pct（并购君澜景澜影响）； 2022Q2公司毛利率 40.66%/-4.40pct； 2）2022H1，销售费用率 5.70%/+1.90pct，管理费用率 11.72%/+5.84pct，财务费用率 7.30%/+0.80pct，期间费用率 24.72%/+8.54pct；

2022Q2，销售费用率 6.25%/+2.31pct，管理费用率 12.27%/+6.70pct，财务费用率 6.79%/+1.43pct，期间费用率 25.32%/+10.44pct。

再融资助力直营店项目落实。 2022年 8月，公司公布再融资方案，拟募资不超过 5.17亿元，其中 4.64亿（占募资总额比 90%） 用于未来 3年在北京、杭州等全国核心城市分三批新建 15家直营中高端酒店， 5300万元（占募资总额 10%）用于改造升级 6家存量直营酒店。

盈利预测和投资评级： 君亭酒店为我国中高端酒店行业标杆， 通过并购、再融资等方式持续扩大规模， 公司经营亦在疫情之下表现出较强韧性， 目前主要经营区域已迅速恢复。 公司主打度假特色与直营主导， 将为疫后复苏带来较高弹性。 考虑 Q2公司主要市场长三角地区需求受疫情压制，我们下调此前盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入为 4.13/5.94/7.53亿元，归母净利润为 0.55/1.31/1.78亿元，对应 PE 为 79.89/33.23/24.55x。 考虑到公司多措并举大力开店， 且业绩复苏弹性较大， 维持“增持”评级。

风险提示： 疫情反复影响行业复苏、拓店速度不及预期、 全国化进程中管理风险上升、 行业竞争加剧、宏观经济波动。