公司公布 2022年中报：22H1收入 33.30亿元/yoy+49.99%、归母净利润 3.94亿元/yoy+156.65%，位于此前业绩预告区间上沿。 分季度看 22Q1/Q2营收分别为 15.8/17.5亿元、分别同比+59.1%/42.7%， 归母净利润分别为 1.6/2.3亿元，分别同比+113.8%/197.1%。 收入高增长主要受益于上半年外需旺盛，净利增速高于收入主因 22H1毛利率同比+6.59pct 至 25.01%、期间费用率同比-6.25pct 至 8.8%。
上半年外需景气促外销高增长，下半年关注外需回落程度。 1） 分产品看，22H1面料/衬衣收入分别同比+48.3%/+58.3%、收入分别占比 73%/19%。 2）分地区看， 22H1外销/内销收入分别同比+91.7%/6.0%、收入分别占比66%/34% 。 外 销 以 东 南 亚 、 欧 美 市 场 为 主 ， 22H1收 入 分 别 同 比+131%/+143%、收入分别占比 34.3%/16.6%。 22上半年外需延续 21年以来的较高景气，促外销收入高增、占比从去年同期 51%升至 66%。 3）需求展望： 下半年外需面临放缓压力，目前公司接单速度较上半年有所放缓、 但截至 8月接单情况好于公司预期， Q4压力可能增加。内需方面，随疫情影响减弱、国内需求有望逐步回暖、但因疫情不确定性及居民消费力受损回暖速度可能较慢。
棉价同比上涨、人民币贬值、产能利用率回升共促毛利率提升。 22H1毛利率同比+6.59pct 至 25.01%，主要受益于： 1） 22H1国际长绒棉均价同比+93%。 22/01/01-06/30美国长绒棉价格维持在 340-350美分/磅的高位、均价同比+93%，由于仍存在部分低价储备棉、 利好公司毛利率提升。下半年随低价棉库存消化完毕、同时美棉价格可能出现回落，未来毛利率有望受益于成本下降。 2） 22H1人民币汇率贬值约 5.3%。 22H1美元兑人民币（CFETS）从 6.38贬值至 6.71、贬值 5.3%， 22H1公司海外收入占比达 66%，人民币汇率贬值有助毛利率提升。 3） 22H1面料/服装产能利用率分别同比+21pct/25pct。 受益于从 21年下半年以来的外需旺盛延续到 22上半年以及东南亚产能恢复正常， 22H1面料/服装产能利用率分别回升至 87%/85%（去年同期分别为 66%/60%），带动毛利率提升。 我们估计下半年随国内外需求变化，海外产能利用率将有所下滑、而国内产能利用率将上升。
盈利预测与投资评级： 公司为全球色织布龙头， 21下半年以来受益于欧美需求复苏、 22年东南亚产线恢复正常，收入、毛利率呈现逐季改善。 22全年来看，虽然下半年外需存在回落风险，但上半年外需景气、人民币贬值、下半年棉价有望下跌形成正向贡献，公司全年业绩表现有望继续靓丽。越南成衣厂三期项目已于 22年 6月完成设备安装、将进入试生产阶段， 国内功能性面料及越南梭织面料产能正在建设中。 22/06公司公告计划首次回购B 股（1,500-3,000万股）、 截止 7/30累计回购 99.86万股、占总股本 0.11%。
我 们 维 持 预 测 22-24年 归 母 净 利 7.69/8.61/9.36亿 元 ， 分 别 同 增121.3%/11.8%/8.7%， EPS 为 0.87/0.97/1.05元， PE 为 9/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示： 外需订单回落超预期、国内外疫情反复、汇率及棉价波动等
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