华润三九：收入和利润同步稳健增长，下半年值得期待

事件:华润三九发布半年报：2022年上半年，公司实现营业收入 84.01亿元（+6.82%），实现归母净利润 14.33亿元（+4.16%），扣非归母净利润13.32亿元（+5.29%）。收入和利润增长稳健，符合预期。

投资要点： 投资要点：克服 外部 环境干扰，收入保持稳健增长。 。 2022年上半年，公司实现营业收入 84.01亿元（+6.82%）。其中 CHC 健康消费品业务收入 55.35亿元，同比增长 7.43%。面对上半年四类药品的销售限制，公司积极采取措施客服影响。胃药品类、儿科产品和大健康产品等保持较高增速。处方药业务收入 24.98亿元，同比增长 5.68%。配方颗粒业务上半年处于新国标切换期，增速下滑。抗感染品类在新产品带动下实现恢复性增长。整体而言，在感冒类产品和配方颗粒业务受到行业干扰的情况下，公司实现收入保持稳健增长。预计下半年，随疫情扰动减弱、配方颗粒国标切换完成，有望实现更高速增长、达成全年收入双位数增长的目标。

销售费用率结构性下降 ，归母净利润 增长与收入基本同步。 。 2022年上半年，公司实现归母净利润 14.33亿元（+4.16%）。受收入结构变化和配方颗粒企标转国标影响，公司 CHC 业务和处方药业务毛利率均有下滑。收入结构变化同时导致公司销售费用率下降 4.12%。

综合影响，公司归母净利润基本保持稳定，归母净利润增速 4.16%，与收入增速基本保持同步。

经营净现金流 保持良好状态。 。2022年上半年公司经营活动净现金流量为 19.03亿元，较 2021年上半年 10.53亿元，增长 80.62%。

盈利预测和投资评级 预计 2022/2023/2024年收入为 176.87亿元/201.72亿元/229.18亿元，对应归母净利润 23.80亿元/28.20亿元/32.85亿元，对应 PE 为 17.12/14.45/12.40。维持“买入”评级。

风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。