雾芯科技 22Q2营收环比+30.3%，盈利能力相对稳定。雾芯科技公布 2022财年中报，收入端：22Q2实现营收 22.3亿元，同比减少12.1%，环比增长 30.3%。环比增长主要系新国标执行后消费者预期旧产品停产，下游销售提前所致，而同比下降主因公司在政策过渡期内为了符合监管要求，暂停门店扩张和新产品发布。行业受政策过渡期影响，品牌及渠道商备货策略改变，行业短期增长承压。
利润端：存货及厂房设备减值致毛利率同比小幅减少 1.3pct，环比增长 5.5%，
（1）公司产品组合的不利变化；
（2）存货跌价准备计提增加；
（3）为符合监管要求而确认的财产、厂房和设备减值损失。剔除股权激励费用后实现非 GAAP 净利率 28.4%，同比增长2.8pct，盈利能力相对稳定。现金流：经营活动现金流及在手现金充裕，截至 22年中公司拥有现金及现金等价物、受限制现金、短期银行存款、净额、短期投资和长期银行存款 168.3亿元，同比增长13.1%。预计较为充足的经营现金流一定程度上可以帮助公司抵御政策过渡期带来的不确定性，帮助公司更好进行未来转型。投资现金流出大幅增加，或因斥资开发新产品线所致。此外，22Q2公司存货额 1.34亿元，同比减少 79.4%，环比减少 49.9%，存货周转率持续提升。或由提前抛售电子烟新国标生效后即将淘汰的库存所致。此举或助于缓解存货积压，释放库存应对新国标政策落地。
l 悦刻仍是店主配货品牌的最优选择，建议关注新口味产品 Q4试销情况。随着 10月 1日强制国标开始实施时间不断临近，各大电子烟生产商及品牌商都在积极申请牌照。牌照方面，截至 9月 23日，雾芯科技及其下属企业共获得 3张电子烟生产许可证，共有 15款产品通过新国标审核，其中烟具 7款，烟弹 8款，领先于其他品牌。生产配额方面，雾芯科技 7月 22日公告称其子公司获得国家烟草专卖局批准年生产规模为 3.287亿颗烟弹、1505万根烟杆、610万支一次性电子烟。据蓝洞新消费统计，截至 9月 13日，共计预估总生产规模配额约为 6.6亿颗，悦刻所获配额占其 53.1%，较2-5名合计高 60.8%，处于行业绝对领先地位。店主订货方面，据蓝洞新消费统计，店主订货倾向于选择知名度高、研发强的品牌，相应悦刻作为目前国内规模最大、知名度最高的品牌商在店主会选择采购的品牌投票中达到 99.2%，大幅领先其他品牌。但行业层面，预计新规实施后消费者需要一定时间由口味烟向烟草味过渡，短期内终端销量有所承压，建议关注 22Q4新口味产品试销情况。
l 投资建议建议关注低估值+高成长的生产商龙头【思摩尔国际】的底部布局机遇。政策影响或低于预期，行业平稳过渡后有望迎来高质量发展，龙头夯实长期壁垒，份额有望长期提升。公司 Feelm Air、Feelm Max等新技术持续发布彰显可持续创新能力，2022年有望凭借出色产品性能抢占一次性电子烟市场。CBD、医疗雾化、HNB 多平台布局，技术迭代空间较大。22年预加大研发投入，较菲莫国际处于合理区间。此外公司较菲莫国际盈利质量接近、在手现金更充裕。
l 风险提示研发投入成果转化不及预期，新口味接受度不及预期，竞争加剧。
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