国内小鼠模型行业保持 30%以上增长，中国市场方兴未艾。 根据 Frost & Suivan数据， 2016-2021年中国生命科学投入由 496亿元增至 1101亿元，复合增长率达 17.3%。此外， 受益于第三代 CRISPR/Cas9基因编辑新技术兴起、生物药研发持续火热、以及新型动物模型临床前试验价值不断提升，全球动物模型市场快速增长，在小鼠动物模型市场方面， 2020年国内市场规模达 30亿元， 2016-2020年复合增长率达 30.3%，保持快速增长态势。
公司已构建全球最大小鼠模型资源中心，“技术+品类+前瞻性布局”构建深厚护城河。 公司目前拥有小鼠品系数量超过 20000种，年模型创制通量 6000+， 如： 1）斑点鼠： 2018年启动至今已形成 19000个品系， 涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA 蛋白修饰等研究方向； 2） 免疫缺陷小鼠： 2020年收入最高的模型， 目前拥有裸鼠、 NODscid、 NCG、 NCG 衍生品系等品系， 以 NCG 为代表的第三代免疫缺陷鼠已与 Chares River 展开广泛合作， 放量在即，并再次验证公司技术领先性；
3） 药筛鼠： 2021年 9月启动，计划构建人源化小鼠品系库，覆盖目前报道的大部分可成药靶点，目前已启动 400多个项目； 4）真实世界动物模型： 该领域具有前瞻性， 目前重点布局野生鼠、无菌鼠及悉生鼠，可供应无菌级 C57BL/6、BALB/c、ICR 等 6种小鼠品系，以及胖墩鼠和聪明鼠两个野生鼠品系。
药效服务业务快速发展， 海外市场具有想象空间。 国内头部模式动物企业正大力发展小鼠功能药效评价业务， 公司和南模生物等企业过去几年功能药效业务快速增长， 2020-21年公司功能药效业务增速超过 65%， 我们看好公司功能药效业务成长空间，公司是模型动物直接供应商，向小鼠功能药效业务延伸具有天然优势。
海外市场方面， 2022H1公司境外收入同比增长 98.4%， 增长势头迅猛， 海外模式动物市场相较于国内成熟度更高，市场规模更大， 公司产品已获 Chares River、Champion、 Crownbio、 Pfizer、 BMS、 GSK、 Novartis 等国际知名企业认可，海外客户数量快速扩容中，我们认为海外市场未来将成为公司重要业绩增长点。
产品布局充足，为公司未来高增长打下基础。 公司生产基地及产能布局方面：公司在全国范围内华东、华南、华北、西南均设有生产基地，目前产能达 20万笼，由于小鼠模型销售具有地缘性特征，因而在各地设立生产基地有利于小鼠模型在所属地区的销售。
盈利预测与投资建议。 公司是国内模式动物行业的引领者， 我们预计 2022-2024年营收分别为 5.48/7.95/11.17亿元，归母净利润分别为 1.75/2.50/3.43亿元，对应当前 PE 估值分别为 62/44/32倍，考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 国内小鼠销售和业务拓展不及预期风险；下游行业景气度下降风险； 商品化小鼠价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险。
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