当升科技：携手国际客户推进高端产品，盈利能力持续提升

Q2扣非归母净利超预告中枢。2022H1实现收入91亿元，同+205%，实现归母净利9.12亿元，同+104%，实现扣非归母净利9.74亿元，同比+234%。

上半年非经常性损益合计-6.2亿元，其中主要包括政府补助分摊0.1亿元，比克欠款转回约0.35亿元，套汇损失（对冲财务费用汇兑收益）和中科电气股票公允价值变动的损失12.1亿元。2022Q2实现收入53亿，同+206%，环+37%；实现归母净利5.25亿，同+76%，环+36%；扣非6.23亿，同+253%，环+77%。2022Q2毛利率达18.0%，环+0.6pct；净利润率达10.0%，环+0.1pct。

正极盈利能力持续提升。正极板块2022H1实现收入90亿元，毛利率17.5%。多元、钴酸锂产量分别达到2.8、0.1万吨，根据公司披露的多元材料上半年均价28.8万元/吨计算，多元材料产销率接近100%，假设钴酸锂产销率和多元材料一致，公司上半年多元、钴酸锂正极单吨毛利分别提升到5.34、5.31万元/吨，2021H1、H2正极材料综合毛利仅为3.16、2.93万元/吨。

扣除中鼎高科净利润0.24亿元，2022H1正极材料单吨扣非归母净利达到3.24万元/吨。我们预计22Q2公司正极材料销量约为1.52-1.53万吨左右，单吨归母净利润提升到3.35万元/吨左右（扣非3.99万元/吨），盈利能力提升主要来自产品结构优化。

高端产品高端客户全覆盖。公司已批量销售包括超高镍、高镍、中镍高电压等全系列的动力多元正极产品，其中，针对成本高企阶段下游对更具性价比的中镍高电压产品需求的提升，公司发挥在中镍产品体系方面的技术优势，中镍高电压产品出货量持续增长。NCMA高镍已持续向国际高端客户供货、Ni90/Ni93/超高镍无钴产品认证出货也在持续推进。固态电池正极、电解质、富锂锰基、新一代钠电正极材料等新品类产业化应用也走在行业前列。公司国际客户占比仍超过70%，同时向日韩欧美出口，配套欧美客户4680大圆柱电池，以及宝马、大众等国际高端车企。

盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别达到21.6/26.8/34.5亿元，同比增长98%/24%/29%，对应当前股价PE为19/16/12倍，维持买入评级。

风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动等。

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