华新水泥：水泥业务承压，骨料和混凝土业务逆势高增

公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营收143.89亿元（-2.41%），归母净利润15.87亿元（-34.92%），扣非归母净利润15.36亿元（-35.89%）。其中，第二季度公司实现营收78.58亿元（-8.14%）；归母净利润9.15亿元（-46.30%），扣非归母净利润8.86亿元（-46.89%）。

煤价高企叠加需求下滑，水泥业务显著承压。2022年上半年，公司水泥和熟料销量2932.72万吨（-21.5%），吨收入为350.60元（+30.93元），吨成本为261.60元（+47.00元），成本大幅增加主要系上半年煤炭价格同比上涨明显所致，吨毛利为89元（-16元），吨三费为65元（+8元），主要因为销量下滑固定成本摊销增加所致。预计下半年需求有望复苏，行业价格战将得到缓和，企业利润将有望得到提升。

非水泥业务逆势高增。2022年上半年，公司实现骨料生产量3660万吨（+83%），骨料业务单位毛利因销售均价下滑6元/吨至31元/吨。实现混凝土销售600.61万方（+78.89%），混凝土业务因销售价格下降20元/方及成本上升17元/方，而导致毛利下降至59元/方。各类废弃物接收量174万吨（+6%）。综合来看，非水泥业务在水泥主业下行背景下仍维持较高增长，主要系公司在非水泥业务不断加大投资布局，非水泥业务有望持续增长，所占公司营收比例将继续加大。

投资建议：公司产能覆盖全国及海外，产业链一体协同发展。下半年来看，水泥业务有望伴随需求复苏和行业竞争减弱而得到提升，非水泥业务有望继续维持较高增长，所占公司利润比例有望继续加大。预计2022-2024年，公司营收分别为312.79、346.67和377.14亿元，归母净利润分别为45.08、54.18和63.21亿元，对应PE分别为7.83、6.51和5.58倍，维持“买入”评级。

风险提示：周边区域水泥冲击，下游需求不足，骨料业务拓展不及预期。

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