金山办公：订阅业务高速增长，个人订阅超预期

事件：2022年8月23日，金山办公发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入17.92亿元，同比增长约14.47%；实现归母净利润5.20亿元，同比下降5.30%；实现扣非净利润为4.12亿元，同比下降10.22%。

主营业务稳健增长，订阅业务表现亮眼。上半年公司实现主营业务收入179,120万元，同比增长14.47%，其中订阅业务总体收入123,748万元，同比增长42.94%，收入占比69%，占比同比提升14个百分点。公司践行自主创新战略，研发费用始终保持快速增长趋势。上半年公司研发投入为6.44亿元，同比增长46.66%；研发投入总额占营业收入的比重为35.92%，较同期增长7.88个百分点，主要因去年下半年研发人员增加。

逆风下设备活跃数不减，个人订阅业务快速增长。国内个人办公服务订阅业务收入93,982万元，同比增长40.53%。公司克服全球PC及手机出货量明显疲软下滑压力，实现月度活跃设备数量增长。截至2022年6月30日，主要产品月度活跃设备数为5.70亿，同比增长13.77%；累计年度付费个人用户数达2,856万，同比增长30.53%，推动个人订阅业务收入继续保持快速增长。

公有云用户基数扩大，机构订阅制转型加速。上半年国内机构订阅及服务业务收入29,766万元，同比增长51.08%，公司数字办公平台上半年新增服务政企客户1838家，带动数字办公平台（云产品）收入增长。

在公有云服务市场，公司推出金山数字办公平台商业版及企业版，并加大营销推广，带动公网活跃企业数量和订阅收入高速增长；企业续约率超过70%，金额续费率超100%。报告期内，公司公有云相关收入同比增长翻倍。

投资建议：公司在办公软件领域具备研发、产品及服务优势，订阅业务高增长趋势有望延续。预计公司2022-2024年营业收入分别为40.86、54.07、70.04亿元，归母净利润分别为12.58、16.51、22.73亿元，EPS分别为2.73、3.58、4.93元/股。维持“买入”评级。

风险提示：技术创新不及预期；信创业务推进不及预期；客户需求不及预期。

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