同仁堂：疫情影响不改利润增长，营销改革效果显著_股票频道

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公司发布 2022年半年度报告，实现营业收入 75.07亿元，同比增长2.01%。归属于上市公司股东的净利润 7.43亿元，同比增长 19.12%。

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.35亿元，同比增长 19.20%。

分析点评疫情影响收入增长，降本增效带来毛利率提升单季度来看，公司 2022Q2收入为 35.53亿元，同比-2.72%；归母净利润为 3.44亿元，同比+12.37%；扣非归母净利润为 3.39亿元，同比+12.94%。受新冠肺炎疫情等因素影响，同仁堂国药业绩同比下滑，同仁堂商业业绩增速放缓，同时，公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。

公司整体毛利率为 49.74%，同比+1.77个百分点；期间费用率 29.55%，同比+0.14个百分点；其中销售费用率 19.45%，同比+0.12个百分点；

管理费用率 10.01%，同比+0.18个百分点；财务费用率 0.08%，同比-0.16个百分点；经营性现金流净额为 18.83亿元，同比持平。

母公司增长亮眼，三大子公司疫情影响较大母公司营业收入及利润实现双位数增长，母公司报表来看，收入为 19.61亿元，同比增长 13.03%，归母净利润为 6.74亿元，同比增长 28.12%。

子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所下降。

同仁堂科技：公司实现营业收入 30.15亿元，同比增长 8.99%，利润 4.52亿元，同比下降 4.54%。

同仁堂国药：受新冠疫情影响，其位于香港大埔的生产研发基地自2022年 2月停工，直到 4月下旬才得以复产，其核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺，生产经营一度遭受重挫。报告期内，同仁堂国药实现营业收入 5.21亿元，同比下降 11.22%，利润 1.98亿元，同比下降 18.32%。积极布局全球免税贸易渠道，在 4月成功中标参与中免集团全球最大免税城的海口新海港项目，计划开设同仁堂品牌门店，开拓免税渠道布局。

同仁堂商业：实现营业收入 43.65亿元，同比增长 0.11%，利润 1.84亿元，同比下降 0.39%。上半年同仁堂商业新开门店 13家，截止报告期末已有门店 933家，其中配备医疗诊所数量 583家。

核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入 24.60亿元，同比增长 9.94%，毛利率为 60.72%，同比提升 2.59个百分点。

并且稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心 OTC 重点品种五年广告项目，打造名品精品。

积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。

持续开展清脑宣窍滴丸三期临床研究，完成 91例病例入组。持续开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等部分品种二次开发，探索贵细原料替代研究。上半年研发费用为 7190万元，比上年同期增加 41.53%。

投资建议我们维持此前预测，我们预计，公司 2022~2024年收入分别170.9/197.4/227.5亿元，分别同比增长 17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为 15.7/17.7/20.2亿元，分别同比增长 27.5%/12.9%/14.5%，对应估值为 42X/37X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

风险提示原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。