公司发布 2022年中报：2022H1，公司实现营业收入 22.47亿元，同比增长 6.92%；实现归母净利润 9.02亿元，同比增长 14.99%。
投资要点:
投运数量再创新高，垃圾焚烧运营收入同比增长 46%。2022H1，公司垃圾焚烧处置及衍生品业务实现收入 11.12亿元，同比增长45.55%，营收占比达 49.49%，同比增长 12.93pct。上半年公司共有10个项目投入正式运营；截至 2022H1，公司控股垃圾焚烧发电项目合计 39个，投运规模约 2.83万吨/日（不含参股和委托运营项目）。
目前共 14个项目在建，其中卢龙项目、昌黎项目、澄江项目、延安项目已取得环评批复；凯里二期完成项目核准，进入建设阶段。
各类项目处置量稳步提升。截至 2022年 6月底，公司合计完成垃圾入库量 429.42万吨，同比增长 41.83%，完成上网电量 12.67亿度，同比增长 32.95%。公司合计处理餐厨垃圾 14.51万吨，同比增长6.53%；销售副产品油脂 0.46万吨，同比增长 27.77%；处理污泥4.06万吨，同比增长 20.83%。公司合计完成生活垃圾清运量 59.17万吨，餐厨垃圾清运量 13.59万吨，对外共处理渗滤液 7.96万吨。
新材料业务快速发展。2022年 1月，公司与 Merit 签署项目合资协议；8月，全资子公司伟明香港与 Merit、香港欣威签署项目合资协议；两份项目合计投资印尼红土镍矿冶炼 8万吨高冰镍项目。2022年 8月，公司公告将投资温州锂电池新材料项目，包含高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套；预计年产 20万吨高镍三元正极材料。
期间费用率提升，现金流大幅改善。2022H1，公司期间费用率为10.45%，同比提升 3.97pct，主要是由于收购国源环保和盛运环保导致管理费用率同比提升 1.6pct、财务费用率同比提升 2.42pct。公司经营性净现金流为 8.78亿元，同比增长 78.51%，大幅改善。
盈利预测和投资评级 公司是垃圾焚烧领域龙头，传统业务稳健增长，在手订单充足；布局新材料领域，打开第二增长曲线。我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 18.65/24.13/32.81亿元， 对应 PE 为 18/14/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示 新增项目规模不及预期；在建项目落地进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；疫情反复风险。
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