德昌股份：汇兑收益增厚Q2业绩，EPS无刷电机业务放量可期

汇兑收益增厚Q2业绩，EPS无刷电机业务放量可期，维持“买入”评级2022H1营业收入11.8亿元（-18.3%），主系吸尘器收入阶段性承压。2022H1归母净利润1.7亿元（+7.1%），扣非归母净利润1.6亿元（+21.7%），主系人民币贬值下汇兑收益增加带动。2022Q2实现营业收入6.1亿元（-26.4%），归母净利润1.1亿元（+9.9%）。考虑到全球宏观经济扰动需求，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.5/4.2/4.9亿元（2022-2024年原值4.0/5.1/6.2亿元），对应EPS为1.3/1.6/1.9元（2022-2024年原值1.5/1.9/2.3元），当前股价对应PE为21.2/17.8/15.0倍，汽车电机业务有望迎来放量高增，维持“买入”评级不变。EPS电机、制动电机已获16个项目定点，电动园林工具新业务量产顺利截止6月30日，公司已累计实现了16个EPS电机及制动电机型号项目定点，2021年年底的13个定点项目中已有6个实现小批量产，另外仍有30余个型号的项目顺利推进。

在现有180万台的产能基础上，预计2023年底300万台新增产能有望释放。我们预计2022年公司汽车电机业务实现收入1亿，迎来新业务放量高增阶段。吸尘器业务考虑到公司大客户TTI全球份额稳定，与TTI合作的两款剪刀型园林工具顺利量产，考虑到公司通过新增越南产能布局强化与TTI的客户关系，后续业务成长空间有望打开。多元小家电方面在与HOT合作美发梳、吹风机的基础上，看好开拓出电风扇、空净等新品类，拉动收入较快增长。

汇兑收益增厚Q2业绩，看好EPS电机业务持续放量下转亏为盈2022Q2毛利率16.5%（-2.5pcts），主系消耗原材料为高价库存影响。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.7/+0.5/-15.6pcts，财务费用率下降较多主系精细化研判下2022H1公司汇兑收益+7335.3万元。费率改善下，2022Q2净利率17.6%（+5.8pcts）。我们预计随着伴随EPS电机业务持续放量、逐步转亏为盈，叠加原材料价格下降和人民币贬值利好下，公司净利率有望保持提升。

风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；海外自有品牌开拓不及预期。

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