老板电器：疫情扰动下Q2业绩阶段承压，看好净利率迎来拐点

Q2业绩阶段性承压，看好净利率迎来拐点，维持“买入”评级 2022H1营业收入44.4亿元（+），归母净利润7.2亿元（-），扣非净利润6.4亿元（-）。2022Q2实现营业收入23.6亿元（-），归母净利润3.6亿元（-），扣非净利润3.0亿元（-）。业绩承压主系疫情反复、房地产行业景气度下行及企业综合成本上升。我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润19.7/23.8/27.5亿元（2022-2024年原值为21.8/25.4/29.3亿元），对应EPS为2.1/2.5/2.9元（2022-2024年原值为2.3/2.7/3.1元），当前股价对应PE为12.1/10.0/8.6倍，考虑到公司品牌、研发壁垒深厚，维持“买入”评级不变。 新兴品类收入延续高增，老板品牌市占率持续提升 分品类看，2022H1新兴品类表现亮眼，蒸烤一体机收入+，占营收比例达8.1%（+2.0pcts）；洗碗机收入+，占营收比例达5.6%（+1.6pcts）；热水器收入+，占营收比例达1.9%（+0.8pct）。2022H1传统品类基本盘表现稳健，吸油烟机收入-，占营收比例达46.7%（-1.7pcts）；燃气灶收入+，占营收比例达23.8%（-0.4pct）。

集成灶品类收入1.45亿元（+1.24%），伴随后续新品推出、渠道扩张，规模有望稳增。根据奥维线下报告，2022H1老板品牌吸油烟机零售额/零售量市场占有率为31.7%/，分别同比+1.1/+1.5pcts。根据奥维线上报告，2022H1老板品牌厨电套餐零售额/零售量市场占有率为31.7%/25.1%，分别同比+3.1/+3.8pcts；嵌入式洗碗机零售额市场占有率达12.8%（+6.0pcts）。 消耗高价原材料致Q2毛利率阶段性承压，看好净利率迎来拐点 2022Q2毛利率47.0%（-8.6pcts），2022H1油烟机/燃气灶毛利率分别-7.6/-6.2pcts。我们看好不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等原材料价格下行带动下半年毛利率修复。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率分别-2.6/+1.0/+0.8/-0.4pcts，其中销售费用率减少主系销售服务费同比减少2800万元。2022Q2净利率15.1%（-3.0pcts），我们看好在产品结构提升、原材料下降、降费提效驱动下，净利率有望迎来拐点。

风险提示：房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险。

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