事件：
2022年上半年，公司实现营业收入 13.81亿元，同比增长 1.1%；实现经调整净亏损 1.57亿元，同比下降 453.7%。
国元观点：
持续优化游戏业务，聚焦“竞技类+消除益智+RPG”三大赛道2022H1，公司实现游戏收入 12.84亿元，同比增长 8.0%，主要系核心运营游戏《荣耀全明星》、《梦幻花园》、《梦幻家园》表现亮眼。公司平均月活跃用户数为 1.12亿人，同比下降 18.8%；平均月付费用户数为 560万人，同比下降 3.4%，主要系公司逐步终止不符合公司游戏业务战略的非核心游戏，运营游戏数量有所减少所致；月付费用户平均收入为 37.3元，同比增长 11.7%，主要系 RPG 收入比重提升所致。公司储备有《女巫日记》（欧美奇幻自研消除益智类游戏，预计 2022H2海外上线）、《传说中的合合岛》（国风元素自研合成消除益智游戏，预计 2022H2海内外上线）、《团子合合屋》（可爱 IP 自研合成消除益智游戏，预计 2022H2测试）、《小心火烛》（自研策略放置卡牌游戏，2022H2测试）、《卡拉比丘》（自研战术射击竞技游戏）、《永恒轮回：无限》（单兵发育与团战策略游戏）。
跨区域布局 QQfamily 门店，多渠道多平台发展 IP 衍生品业务2022H1，公司实现 IP 衍生品业务收入 0.42亿元，同比增长 254.1%，主要系门店数量增加及抖音、小红书等销售渠道拓展。自 2021年 7月首家QQfamily 开业以来，公司除了持续加强深圳、广州等大湾区核心商圈的覆盖，也在长沙、武汉、重庆、成都等城市积极拓展线下门店，门店数量达30家。此外，公司积极推进非门店渠道发展，Q1开展线上、线下分销，Q2上线抖音、天猫旗舰店，IP 衍生品业务的非门店渠道销售占比明显提升。公司亦推出 IP 潮流艺术品发行和交易平台“悟酱”、举办“宙酱·潮流艺术展”、QTX 潮玩展等，扩大市场影响力。
高毛利自研游戏收入占比提升致毛利率提升，研发投入助力长期发展2022H1，公司游戏及信息服务/IP 衍生品业务/综合毛利率分别为 43.30%/28.33%/42.84%，同比变化+5.46/-21.77/+4.90pct，高毛利自研游戏收入占比提升带动公司综合毛利率提升。公司销售/管理/研发费用率分别为 30.85%/7.84%/13.35%，同比变化+15.63/-1.58/+1.38pct，销售费用增长主要系移动游戏推广开支、悟酱、QTX 潮玩展等项目营销投放增加；研发费用增长主要系投入核心自研游戏开发和 IP 衍生品新品开发。
投资建议与盈利预测我们看好公司为用户提供线上线下全覆盖的娱乐内容与服务，提升单用户生命周期价值。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 28.83/34.71/43.63亿元，经调整净利润为-1.18/1.42/3.37亿元，其对应 EPS 分别为-0.08/0.10/0.24元，当前股价对应 PE 为-56/46/20倍，维持“买入”评级。
风险提示新游戏无法如期上线或表现不及预期的风险、游戏战略调整存在不确定性、线下店拓展不及预期的风险、疫情反复对线下娱乐的影响存在不确定性。
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