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五粮液:业绩符合预期,期待市场复苏

来源:安信证券 作者:赵国防 2022-08-26 00:00:00
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事件:公司发布2022年上半年业绩,22H1公司实现营业收入412.22亿元,同比+12.17%;归母净利润150.99亿元,同比+14.38%;22Q2公司实现营业收入136.74亿元,同比10.04%;归母净利润42.76亿元,同比+10.30%。

五粮液主品牌放量、系列酒瘦身,整体结构继续优化。22H1公司五粮液主品牌营收为319.73亿元,同比+17.8%,销量、吨价分别为18639万吨、171.5万元/吨,量价分别同比+15.1%/+2.3%;系列酒产品营业收入实现营收64.40亿元,同比-6.1%,量价分别贡献-47.8%/+79.8%。主要系公司上半年针优化产品结构,聚焦中高档产品以及今年上半年全国疫情反复,系列酒产品销售受到影响。

费用率基本保持稳定,盈利能力得到改善。22H1五粮液主品牌/系列酒毛利率提升0.22pct/1.75pct至86.4%/59.8%;五粮液主品牌营收占比提升3.4pct,公司22H1/Q2整体毛利率分别提升2.0pct/1.9pct至76.9%/73.9%。此外,普五综合成本价提升叠加公司加大团购渠道拓展,经销模式下毛利率同比+2.85pct。上半年公司销售费用率为10.2%,同比+0.55pct,主要系公司加大促销费用投入和发放营销人员上半年绩效考核奖励。管理/研发费用率分别为4.0%/-2.4%/0.2%,同比-0.21/+0.03pct。综合来看,公司22H1实现净利率38.45%,同比+0.78pct。

持续推动渠道改革,多举措减轻经销商资金压力。公司加快推进渠道改革,启动了智慧门店二期建设,将专卖店纳入到直销渠道,调整后22H1直销渠道实现营业收入158.25亿元,同比+4.15%;经销渠道实现营业收入226.87亿元,同比+19.99%。22H1“百城千县万店”计划持续推进,五粮液经销商相较于年初增加350家至2404家。现金流方面,22H1公司销售收现314.3亿,同比-12.9%,其中Q2销售收现同比+17.8%至177.0亿。22H1合同负债同比-44.5亿至18.8亿,应收票据同比+38.5%至252.5亿。经营性现金流净额同比-78.3%至18.9亿,主要系疫情反复下,公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力,及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响。

投资建议:目前公司已经顺利实现双过半目标,将继续着力解决五粮液经销渠道利润不足,动力不足的问题。随着疫情边际好转,市场动销已逐步恢复,看好公司在中秋、国庆期间的业绩弹性。预计公司2022~2024年每股收益分别为6.95、8.01、9.58元,维持买入-A投资评级,给予12个月目标价256元,目标价相当于2022年32x的动态市盈率。

风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,行业竞争加剧





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